深信服(300454):业绩超预期,云计算、AI与出海扬帆正当时

#核心观点：

   1、1Q25收入同比+21.9%至12.62亿元，净亏损同比收窄48.93%至2.50亿元，扣非归母净亏损同比收窄48.75%至2.61亿元。

   2、公司在超融合市占率稳步提升，3Q24市占率为18.8%，4Q24提升至20.2%，年度维持国内市占率第一。

   3、公司以11.1%的市占率位居2024年国内网络安全硬件行业龙头。

   4、1Q25公司海外市场订单金额同比大幅增长，2024年公司境外地区营业收入同比大幅增长39%至4.8亿元。

   5、1Q25公司网安业务同步增长，整体带动公司毛利率同比优化2.2ppt至60.4%。

   6、1Q25年公司三费合计同比-8%，销售/研发/管理费用率同比下降14.7/12.7/2.0ppt至46.8%/38.6%/6.7%。

  

   #盈利预测与评级：

   维持跑赢行业评级和盈利预测不变。维持深信服目标价140元（基于40x2026e P/OCF），当前股价对应41/26x 2025/26e P/OCF，具备57%的上行空间。

  

   #风险提示：

   客户需求恢复不及预期，新产品拓展不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。