中国神华(601088):市场疲软致盈利略承压,降本增效＆资产注入可期-季报点评

#核心观点：

   1、2025年Q1公司实现营业收入695.85亿元，同比-21.1%，环比-17.6%；归母净利润119.49亿元，同比-18.0%，环比-5.14%。

   2、25Q1商品煤产量0.83亿吨，同比-1.1%，环比-0.2%；商品煤销售量0.99亿吨，同比-15%，环比-12.9%。

   3、25Q1公司自产煤成本196元/吨，同比+2.3%，环比+19.2%；吨煤售价506元/吨，同比-11.5%，环比-10.3%。

   4、25Q1年公司年长协销量6350万吨（占比63.9%）、月度长协销量2750万吨（占比27.7%），年+月长协合计占比91.6%，较2024年增长4.3pct。

   5、25Q1公司发电量504亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.4%；售电量475亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.7%。

   6、25Q1公司售电价格386元/兆瓦时，同比-5.6%，环比-2.3%，售电成本354元/兆瓦时，同比-3.1%，环比-1.8%。

   7、公司于2025年2月完成对国家能源集团持有的杭锦能源100%股权的收购，杭锦能源2025年一季度实现营业收入10.25亿元，净利润亏损0.82亿元，较去年同期亏损13.19亿元大幅收窄。

   8、国家能源集团和中国神华正在协商启动新一批的注资交易，继续推进煤炭优质资产注入中国神华。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为538/561/591亿元，对应公司PE 14.3/13.7/13.0倍，维持公司“买入”评级。

  

   #风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

  

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