神农集团(605296):成本优势显著,生猪出栏持续高增

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年度报告＆25年一季度报告。24年公司营收55.84

  亿元,同比+43.51％,其中饲料加工、畜牧养殖、屠宰及食品加工分别贡献

  2.92亿元、37.98亿元、14.73亿元,同比-41.31％、+81.34％、+19.6％;归

  母净利润为6.87亿元,同比扭亏为盈(23年同期-4.01亿元);扣非后归母

  净利润为6.97亿元,同比扭亏为盈(23年同期-3.97亿元)。其中24Q4公

  司营收15.07亿元,同比+47.44％;归母净利润2.07亿元,同比扭亏为盈(23Q4

  为-1.84亿元)。25Q1公司营收14.72亿元,同比+35.97％;归母净利润2.29

  亿元,同比扭亏为盈(24Q1为-0.04亿元)。

   公司收入实现高增,盈利能力显著提升。公司盈利能力提升主要源于原料价

  格下跌、生猪出栏量及销售价格均实现增长,叠加产能利用率提升及生产管理

  效率提高等因素。24年公司综合毛利率20.79％,同比+16.54pct;期间费用

  率为7.95％,同比-1.7pct。25Q1公司综合毛利率22.9％,同比+16.9pct;期

  间费用率为6.89％,同比-2.3pct。

   24年公司生猪量价齐升,25年出栏目标320-350万头。24年公司销售生猪共计227.15万头,同比+49.4％,其中对外销售193.44万头,对内销售33.71

  万头;实现收入37.98亿元,同比+81.53％;估算销售均价为16.16元/kg,

  同比+12.71％;毛利率为23.42％,同比+20.81pct。24年末公司生猪存栏

  133.04万头,同比+27.57％。25Q1公司销售生猪86.04万头,同比+73.15％;

  销售收入13.08亿元,同比+61.68％。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广

  西、广东三省,未来公司将继续夯实云南战区生产基础,并强化两广区域的产

  能发展和成本控制能力。成本方面,受益于出栏量的增长、产能利用率和管

  理效能的提升,25年2月公司完全成本为12.4元/kg,相比于24年12月下

  降约0.8元/kg(其中饲料成本下降约0.4元/kg,仔猪成本下降约0.2元/kg)。

  公司成本方差较小,广西地区成本会比云南低。25年公司完全成本目标是13

  元/kg以内。产能方面,截至25年1月底,公司能繁母猪存栏约12.3万头,

  预计25年底该规模可达16万头。基于母猪存栏扩张节奏以及25年云南和广

  西区域在建产能全部投产,25年公司生猪年出栏目标或将达到320-350万头

  (同比+41％至+54％),并力争于2027年实现出栏生猪500万头以上的目标。

   24年公司生猪屠宰量略降,持续提升自宰比例。24年公司屠宰及食品加工

  业务实现收入14.73亿元,同比+19.6％;毛利率为13.84％,同比+9.94pct.

  该板块定位为持续提升产品规模和市占率,为未来提升利润空间打好基础。屠

  宰方面,24年公司屠宰生猪共计171.27万头,同比-3％;白条猪肉外销3.63

  万吨,同比+4.31％。公司在保障屠宰量稳步提升的同时,持续提升自宰比例。

  食品深加工方面,云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目

  于23年4月投产,产销量逐月稳步增长,23年已实现云南省B端流通渠道全

  覆盖,C端渠道正加快布局中。该业务板块经营状况持续改善,随着肉类分割

  品等业务量提升也能对该板块业绩改善提供很强支撑。

   #盈利预测与评级:

   公司聚焦生猪产业链,形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、

  生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于养殖成本行

  业领先并持续优化,叠加公司生猪出栏量保持高增,公司业绩或可改善。我们

  预计2025-2026年EPS分别为1.28元、1.33元;对应PE为22倍、21倍,

  维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   生猪及猪肉价格波动的风险;主要原材料价格波动的风险;动物

  疫病的风险;自然灾害的风险;食品安全的风险;政策风险等。