老凤祥(600612):金价快速上涨影响收入,1Q25仍受高金价影响

#核心观点：

   1、2024年公司收入同比下滑20.5%至568亿元，归母净利润同比降低12%至19.5亿元，扣非归母净利润同比下降16%至18亿元，符合市场预期。

   2、2024年黄金价格大涨28%，导致黄金珠宝行业消费疲软，公司珠宝首饰主业收入同比下降19%至469亿元，直营、加盟收入分别同比下降34%、18%。

   3、2024年公司门店净关156家至5,838家，其中自营银楼网点净增10家至197家，连锁加盟店净减少166家至5,641家。

   4、1Q25公司营业收入同比下降32%至175亿元，珠宝首饰主业收入同比下降35%至145亿元；归母净利润同比下降24%至6.1亿元。

   5、2025年公司预算为营业总收入490亿元（同比-14%）、利润总额25.5亿元（同比-25%）、归母净利润14.7亿元（同比-25%）。

  

   #盈利预测与评级：

   下调公司2025/26年EPS预测24%/21%至3.07/3.36元，当前A股对应17/15倍2025/26年市盈率，B股对应8/8倍。维持A/B股跑赢行业评级和目标价60.51元/3.83美元不变，对应A/B股20/9倍2025年市盈率，分别有19%/9%的上行空间。

  

   #风险提示：

   金价大幅波动，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。

  

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