西部矿业(601168):矿产品量价齐升,加工费回落致冶炼业务承压

#核心观点：

   1、2024年公司营业收入500亿元，同比+17%，归母净利润29亿元，同比+5%。4Q24归母净利润2亿元，同比-66%，环比-82%。

   2、1Q25营业收入165亿元，同比+51%，环比+24%；归母净利润8亿元，同比+10%，环比+306%。

   3、2024年矿产铜/铅/锌产量17.8/5.4/10.7万吨，同比+35%/-11%/-11%，铜产量增长主要因玉龙一二选厂技改投产及生产工艺优化。

   4、2024年国内铜/铅/锌金属均价同比+10%/+10%/+8%，但铜/锌加工费均值同比-86%/-50%，导致冶炼子公司亏损。

   5、1Q25矿产铜/铅/锌产量同比+14%/+38%/+18%，铜/铅/锌金属均价同比+11%/+6%/+14%，但铜精矿粗炼费大幅下滑。

   6、2025年计划矿产铜/铅/锌16.8/6.6/12.5万吨，同比-5%/+22%/+16%。

   7、玉龙铜矿3000万吨扩能项目推进，建成后铜精矿权益年产能有望较2024年+22%。

   8、2024年现金分红比例81%，静态股息率6.4%。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025年净利润22%至34亿元，引入2026年净利润预测37亿元。维持跑赢行业评级，目标价下调20%至18.70元，对应2025/26年13/12倍市盈率，较当前股价有20%上行空间。

  

   #风险提示：

   金属价格下跌，公司主要产品产量不及预期，公司项目推进不及预期。

  

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