大秦铁路(601006):煤炭需求偏弱,成本刚性上涨-年报点评

#核心观点：

   1、大秦铁路24年营收746亿元（yoy-7.9%），归母净利90.4亿元（yoy-24%），低于预期，主因4Q人工与折旧成本超预期。

   2、25年1Q营收178亿元（yoy-2.6%），归母净利25.7亿元（yoy-15.6%），基本符合预期。

   3、24年分红比例57.3%，末期股息0.14元（含税），中期股息0.12924元（含税），股息率3.98%。

   4、24年大秦线运量下滑，主因山西煤炭减产6.9%、水电替代效应增强、进口煤增长14.4%。

   5、25年1Q大秦线运量同比下降5.6%，主因冬季气温偏高，下游煤炭库存去化较慢。

   6、预计2025-2027年大秦线运量为4.1/4.2/4.3亿吨，下调2025-2026年归母净利至96/98亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利为96/98/101亿元，基于14.6x 2025E PE下调目标价至6.98元，维持“增持”评级。假设2025年分红比例维持57%，测算2025年度股息率为4.0%。

  

   #风险提示：

   煤炭需求持续低迷，朔黄/浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量，铁路运费下调，进口煤大幅增长。

  

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