兖矿能源(600188):Q1增量释放叠加成本优化对冲部分价减影响,关注25全年量增弹性

#核心观点：

   1、2025Q1公司实现归母净利润27.1亿元，同比-27.9%，环比-10.3%。

   2、煤炭业务：自产煤产/销量3680/3049万吨，同比+6%/-2%；吨煤售价545元/吨，同比-19%；吨煤成本352元/吨，同比-10.5%；吨煤毛利193元/吨，同比-31.6%。

   3、煤化工业务：产品产销量241/202万吨，同比+25/+14万吨；吨产品收入3121元/吨，同比-206元/吨；吨产品成本2398元/吨，同比-371元/吨；吨产品毛利723元/吨，同比+165元/吨。

   4、电力业务：发/售电量18/14亿度，同比-1.7/-2亿度；度电售价0.3715元/度，同环比均下降约2分/度；度电毛利约0.4分/度，同比下降2.6分/度。

   5、2025年公司内生量增幅度或超10%，叠加拟资产注入西北矿业，预计又将带来3000万吨+量增。西北矿业承诺3年累计实现业绩71亿，年化业绩约24亿。

   6、公司保底分红承诺60%，当前兼具成长+股息双重优势。

  

   #盈利预测与评级：

   不考虑西北矿业资产注入，预计公司2025-2027年归母净利润101/104/106亿元，对应PE为12.38x/12.09x/11.76x，按2024年53.59%分红率计算股息率为4.33%/4.43%/4.55%。

  

   #风险提示：

   1、经济承压影响下游需求风险；

   2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。