华能国际(600011):煤价下跌推动盈利提升,上半年新增绿电6GW-2025年中报点评

#核心观点:

   事件:公司发布2025年中报,上半年实现营收1120.32亿元,同比下降5.70％实现归母净利92.62亿元(扣非88.06亿元),同比增长24.26％(扣非同比增长22.64％)。25Q2单季度实现营收516.97亿元,同比下降3.26％,实现归母净利42.89亿元(扣非40.07亿元),同比增长50.09％(扣非同比增长43.00％)

   盈利能力、现金流大幅提升,财务费用下降:上半年公司毛利率、净利率分别为19.60％、10.99％,同比分别+4.03pct、+3.28pct;期间费用率6.41％,同比-0.09pct;ROE(加权)12.71％,同比+1.96pct;经现净额307.48亿元同比增加30.27％;财务费用33.80亿元,同比下降15.03％;资产减值计提2.56亿元,同比多计提2.55亿元;上半年末公司资产负债率64.52％,较年初下降0.88pct。

   煤电盈利大幅提升,下半年盈利提升趋势有望持续:分板块来看,上半年煤电/燃机/风电/光伏利润总额分别为73.10/7.53/39.10/18.23亿元,同比变动幅度分别为+84％/+32％/-3％/+46％;其中25Q2单季度,煤电/燃机/风电/光伏利润总额分别为33.28/0.00/16.58/12.59亿元,同比变动幅度分别为+188％/-100％/+3％/+44％上半年煤电/燃机/风电/光伏上网电量分别为1583.63/132.55/210.31/122.43亿千瓦时,同比变动幅度分别为-7.1％/+7.5％/+11.3％/+49.3％;其中25Q2单季度,煤电/燃机/风电/光伏上网电量分别为754.26/56.54/101.19/73.71亿千瓦时,同比变动幅度分别为-3.5％/+9.2％/+14.3％/+48.1％。上半年公司各电源上网电价均价为485.27元/兆瓦时,同比下降2.27％。

   煤价下跌对冲电量、电价下跌影响,推动煤电盈利大幅提升。上半年公司入炉标煤单价917.05元/吨,同比下降9.32％,一、二季度煤电度电利润总额分别为0.048、0.044元/千瓦时,同比增加0.017、0.029元/千瓦时。近期市场煤价虽有所反弹,但7月30日秦港5500大卡动力煤市场价同比仍有近200元吨跌幅,与上半年平均跌幅接近,我们预计煤电盈利提升趋势仍将持续。长期来看,随着2026年及远期容量电价提升,煤电盈利稳定性有较大提升空间。

   上半年风光装机高增长,装机结构持续优化:公司上半年新增新能源装机6.14GW(同比增长105％),其中风电1.93GW、太阳能4.21GW。截至上半年,公司新能源累计装机44.1GW(同比增长39.5％),占总装机容量的28.8％。

   考虑燃机、水电等其他清洁能源,低碳清洁能源装机占比达到39.12％,同比提高6.34pct,装机结构不断优化。

   #盈利预测与评级:

   预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润127.77亿元、135.52亿元、140.32亿元,对应PE为9.0倍、8.5倍、8.2倍,维持推荐评级。

   #风险提示:

   煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险。