大华股份(002236):国内2B/2G开始恢复增长,海外业务稳健

#核心观点：

   1、公司2025年上半年实现营业收入151.81亿元，同比增长2.12%；扣非净利润17.96亿元，同比增长1.91%，符合市场预期。

   2、境外业务收入占比超过50%，同比增长1.9%；境内业务收入同比增长2.3%，其中2G/2B业务增速分别为4.7%/8.2%。

   3、创新业务同比增长22.8%，增速大幅超过整体收入增长，主要来自机器视觉与移动机器人、热成像、汽车电子等领域。

   4、现金流改善明显，经营性净现金流6.4亿元（去年同期-5亿元）；毛利率稳定在41.6%，境外毛利率提升1.6pct至47.6%。

   5、星汉大模型在部分行业进入核心业务，推出多款新产品并推进在各行业复制落地，预计2025H2一体机将加速销售。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025-2027年收入预测为340.13、371.15、415.35亿元；维持2025-2027年利润预测为33.77、36.69、41.79亿元，对应2025年16倍PE。维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B业务拓展时，面临复杂局势。

  

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