永安期货(600927):投资回暖推动盈利边际改善,境外业务布局深化

#核心观点:

   永安期货1H25业绩符合我们预期公司1H25收入同比-54％至55.6亿元,归母净利润同比-45％至1.7亿元,加权平均ROE同比-2.3ppt至2.7％;单季度来看,2Q25营收/归母净利润32.8/1.6亿元,同比-58％/-30％、环比+44％/+1631％,年化ROE同比-2.3ppt/环比+4.7ppt至5.0％,盈利符合我们预期。公司上半年拟每股分红0.02元,此外,公司于6月5日宣布股份回购计划,截至8月27日已完成约1000万元(回购计划0.5-1亿元),多措并举持续提振股东回报。

   发展趋势手续费收入稳健增长、保证金收入量增价减。1)1H25期货业务手续费收入同比+4％至2.4亿元,对应公司代理境内期货成交额同比+7％至7.25万亿元(vs.我国期货市场成交额同比+21％)、市占率-0.1ppt至1.1％,收入增速滞后于成交额或因竞争激烈拖累费率水平;期末客户权益同比+18％至420亿元、对应转化率同比-0.4ppt至1.8％;其中2Q25期货业务手续费收入同比+11％/环比+19％至1.3亿元。2)1H25利息净收入同比-13％至2.1亿元,其中2Q25利息净收入同比-6％/环比+11％,同比下降或主因市场利率下行;3)公司1H25基金销售收入同比+20.5％至2,890万元、资管业务收入952万元,主因2025年以来A股市场情绪及交投活跃度提升,且公司丰富产品货架、上半年新增合作管理人34家、新增引入代销产品65只。

   风险管理业务盈利承压,投资收益环比扭亏。1)1H25风险管理分部收入同比-56％至50.1亿元、营业利润同比-151％至-0.58亿元,或主因市场波动下大宗商品价格震荡;但公司持续拓展服务深度、有效稳定基差贸易基本盘,上半年实现现货贸易总额196.5亿元;做市方面,公司1H25期货做市成交额同比+23％至6,018亿元;2)1H25含期货市场对冲及自有资金投资投资收入同比-63％至1.6亿元、其中2Q25单季度同比-17％/环比扭亏至2.0亿元,环比回升主因公司妥善处置一季度市场波动引起的场外衍生品投资亏损、权益类业务实现触底回升,叠加资本市场回暖之下自营投资获利。

   境外业务稳步增长,海外布局持续深化。1H25公司实现境外业务收入1.2亿元、营业利润同比+5％至0.73亿元,对应境外期货经纪业务交易量同比+22.4％、且机构客户交易量占比提升至82.8％,基金销售新增3只私募基金、新增销售总额同比+186％至1.7亿美元、1H25孵化私募基金管理人17家。此外,公司拟增资不超过5.36亿港元设立英国子公司已获监管批复。

   #盈利预测与评级:

   维持25e/26e5.78/7.65亿元盈利预测不变,分别对应1.7x/1.7xP/B。考虑市场回暖,上调目标价15％至18.8元、维持跑赢行业(2.1x/2.0x25e/26eP/B及20.3％上行空间)。

   #风险提示:

   期货市场成交额大幅下滑、监管政策不确定性、资本市场大幅波动。