海螺水泥(600585):穿越周期的水泥龙头,供给侧变革迎新生

#核心观点：1、公司为安徽省国资控股水泥龙头，水泥产能4.03亿吨/熟料产能2.74亿吨，位居国内第二，是世界最大的单一品牌供应商。2、公司经营韧性突出，2002年上市以来各季度均实现盈利，货币资金储备充足，“高现金+低负债”构筑深厚护城河。3、在2021-2024年行业下行阶段，公司凭借规模、成本、市场资源优势维持盈利优势，并实现市占率逆势提升。4、公司独创“T型发展战略”，通过长江水运整合东部市场与沿江资源，成本优势显著，2013-2024年水泥熟料吨成本在可比公司中均处于最低水平，各年低于可比公司均值12-23元/吨，毛利率高出可比公司均值3pct以上。5、公司快速发展高毛利率的骨料和海外业务，两者合计毛利占比由2020年的3.39%快速提升至2024年的18.94%，同时一体化布局混凝土业务增强产业链协同。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司整体营收分别为912.69亿元、931.70亿元和952.73亿元，分别同比增长0.26%、2.08%和2.26%；预计2025-2027年公司归母净利润分别为88.18亿元、94.47亿元和98.68亿元，分别同比增长14.58%、7.13%和4.46%。给予公司“买入-A”评级，12个月目标价29.39元。

  

   #风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；一体化推进不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。

  

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