宏创控股(002379):收购宏拓,跻身电解铝龙头-动态报告

#核心观点：1、公司作价635.2亿元收购宏拓实业100%股权，实现从铝加工业务到氧化铝-电解铝-铝加工一体化布局的全面转型，成为国内产能规模仅次于中国铝业的电解铝氧化铝龙头。2、宏拓实业氧化铝产能1900万吨，电解铝产能645.9万吨，位列全国第二，其中山东电解铝产能497.1万吨，云南产能148.8万吨。3、规划逐步将山东电解铝产能向云南转移，2025-2027年计划分别转移44.8、24.1、83.1万吨产能，云南电价具有优势，产能转移推动电解铝成本逐步降低。4、2024年宏拓实业营收1492.9亿元，同比增长15.8%，归母净利181.5亿元，同比增长168.7%。电解铝产量654万吨，同比增加4.4%，单吨生产成本14410元，同比下降2.2%，单吨毛利从2023年的1733元提升至2024年的3110元。5、氧化铝产量1830万吨，基本实现满产，单吨生产成本2413元，同比基本持平，单吨毛利从2023年的84元提升至902元，主要是由于氧化铝价格大幅上涨所致。6、重组后公司有望保持高分红，假设分红率60%，股息率将达到6.3%，若分红率为65%，股息率达到6.9%。

  

   #盈利预测与评级：不考虑重组宏拓实业情况下，预计公司2025-2027年归母净利-1.9/-1.3/-1.3亿元。假设2025年底公司完成对宏拓实业重组，预计公司2026-2027年归母净利234.4/241.9亿元，对应现价的PE为10/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

  

   #风险提示：铝需求不及预期，氧化铝价格下降超预期，收购进展不及预期。

  

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