天山铝业(002532):24万吨扩产项目推进,计划年度累计分红比例超预期-2025年中报点评

#核心观点：1、公司2025H1营业收入153.3亿元，同比增长11.2%，归母净利润20.8亿元，同比增长0.5%；2025Q2归母净利润10.3亿元，同比下降24.2%，环比下降3.0%。2、2025H1电解铝产量58.5万吨，同比持平；氧化铝产量119.99万吨，同比增长9.8%；自备电发电约66.0亿度；阳极碳素产量27.3万吨，同比增长1.4%；高纯铝产量0.21万吨；铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨。3、主要产品量价齐升：电解铝对外销量同比增长约2%，平均含税售价约20250元/吨，同比增长约2.8%；氧化铝对外销量同比增长约7%，平均含税售价约3700元/吨，同比增长6%。4、公司公告2025年中期分红预案，拟每10股派发现金红利2元（含税），拟派发现金红利9.2亿元（含税），占2025H1归母净利润44.0%；计划2025年度累计分红比例不低于50%，较2024年度提升8.58个百分点。5、公司拥有140万吨电解铝产能指标，实际年产量116万吨左右，正推进技改项目，建设期预计10个月，完成后电解铝年产量将提升至140万吨。6、铝土矿自给率将逐步提升：广西自有铝土矿取得采矿权证，几内亚收购项目所产铝土矿陆续装运回国，印尼铝土矿正在推进开采工作。7、公司计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，2025年初已取得印尼环评审批，正在推进征地、场平、码头等各项前期工作。

  

   #盈利预测与评级：预计2025/2026/2027年归母净利润为50.26/61.18/71.73亿元，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期。

  

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