山煤国际(600546):H1产量明显回复,Q2销量环比大幅提升-2025年中报业绩点评

#核心观点：1、2025年上半年总营业收入96.6亿元，同比减少31.28%；归母净利润6.54亿元，同比减少49.25%。2、2025年第二季度总营业收入51.58亿元，同比减少33.03%，环比增长14.56%；归母净利润4亿元，同比减少43.45%，环比增长56.91%。3、2025年上半年原煤产量1782.12万吨，同比增长15.86%；自产煤销量1034.56万吨，同比下降13.19%；贸易煤销量753.79万吨，同比下降15.43%。4、2025年第二季度原煤产量873.48万吨，同比增长11%，环比下降3.87%；自产煤销量593.01万吨，同比下降11%，环比增长34.3%；贸易煤销量432.51万吨，同比下降14.9%，环比增长34.62%。5、自产煤销售均价556.34元/吨，同比下降18.9%；贸易煤销售均价469.98元/吨，同比下降25%。6、自产煤吨煤成本275元/吨，同比下降10.4%；吨毛利281元/吨，同比下降25.8%。7、2025年第二季度自产煤吨售价528元/吨，同比下降25%，环比下降11%；吨成本277元/吨，同比下降9.1%，环比增长2.4%；吨毛利250元/吨，同比下降37.5%，环比下降22.5%。8、煤炭贸易业务收入35.43亿元，同比下降36.51%；2025年第二季度煤炭贸易业务收入18.7亿元，同比下降35.28%。

  

   #盈利预测与评级：维持“增持”评级。预测2025-2027年每股收益分别为0.72元、0.88元、1.15元。根据可比公司2026年平均9.98倍市盈率，考虑到公司产量逐渐恢复，给予公司2026年13倍市盈率，对应目标价11.43元。

  

   #风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期。

  

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