新乳业(002946):产品渠道均有亮点,利润率改善持续兑现-公司动态研究

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入55.26亿元，同比增长3.01%；归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长31.17%。2、2025年第二季度单季度实现营业收入29.01亿元，同比增长5.46%；归母净利润2.63亿元，同比增长27.37%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长26.85%。3、公司坚持“鲜酸双强”品类发展策略，2025年上半年低温核心品类实现双位数增长，其中新品收入占比双位数，低温品类销额同比增长超10%；高端鲜奶和“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；“活润”系列实现超40%的高速增长。4、公司直营渠道实现营收33.87亿元，同比增长22.96%，占总收入比重66.25%；DTC渠道收入保持良好增长，远场电商保持双位数增长，形象店线上业务占比提升显著，零食量贩渠道渗透成效显著。5、2025年上半年公司液体乳毛利率同比提升0.71个百分点，其中第二季度综合毛利率同比提升1.4个百分点；第二季度归母净利率和扣非归母净利率均同比提升1.57个百分点，分别达到9.08%和9.3%，创单季度历史新高。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为111.89亿元、119.28亿元、127.45亿元，同比增长5%、7%、7%；归母净利润分别为7.07亿元、8.44亿元、9.92亿元，同比增长31%、19%、17%；EPS分别为0.82元、0.98元、1.15元，对应PE为22倍、19倍、16倍，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：1）宏观需求疲软；2）动销不及预期；3）原材料价格上涨过快；4）渠道拓展不及预期；5）食品安全风险等。

  

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