百润股份(002568):预调酒承压,关注新品及威士忌动销

#核心观点：1、25H1营业收入14.89亿元，同比下降8.56%；归母净利润3.89亿元，同比下降3.32%；扣非归母净利润3.56亿元，同比下降9.04%。2、25Q2营业收入7.52亿元，同比下降8.98%；归母净利润2.08亿元，同比下降10.85%；扣非归母净利润1.78亿元，同比下降22.61%。3、公司加速威士忌业务布局，推出多个系列产品，构建覆盖高中低端的产品矩阵，并借助预调酒经销商网络加速渠道渗透，威士忌业务有望成为第二增长曲线。4、25H1酒类产品收入12.97亿元，同比下降9.35%；食用香精收入1.69亿元，同比下降3.91%。5、分地区收入：华北2.31亿元（-21.43%）、华东5.34亿元（-4.73%）、华南4.82亿元（+3.09%）、华西2.19亿元（-23.05%）；经销商数量同比增加：华北+76家、华东+64家、华南+12家、华西+48家。6、分渠道收入：线下13.11亿元（-9.63%）、数字零售1.55亿元（-0.57%）。7、25H1毛利率70.33%（+0.26pct），净利率26.14%（+1.59pct）；25Q2毛利率71.00%（-0.79pct），净利率27.63%（-0.43pct）。8、25H1销售费用率20.21%（-4.18pct），管理费用率10.64%（+1.71pct）；25Q2销售费用率19.17%（-0.35pct），管理费用率10.84%（+1.83pct）。9、25H1末合同负债0.78亿元，同比增长11.82%。10、25H1销售收现17.63亿元（+8.22%），经营性现金流4.91亿元（+67.06%）。

  

   #盈利预测与评级：考虑到25年酒类业务仍旧承压，威士忌新品放量仍需时间，将25-27年收入增速下调至5%、5%、10%，归母净利润增速调整至3%、8%、16%。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：消费恢复不及预期；新品推广不及预期；食品安全问题。

  

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