中国神华(601088):降本增量调结构,Q2环比逆市增长

#核心观点：1、2025H1公司营业收入1381.1亿元，同比下降18.3%；归母净利润246.4亿元，同比下降12.0%。2、Q2营业收入685.2亿元，同比下降15.4%，环比下降1.5%；归母净利润126.9亿元，同比下降5.6%，环比上升6.2%。3、上半年商品煤产销量1.65/2.05亿吨，同比下降1.7%/10.9%；自产煤销量1.62亿吨，同比下降3.4%；自产煤年度长协占比70.2%，同比下降6.6个百分点。4、煤炭综合售价493元/吨，同比下降12.9%；自产煤吨煤生产成本177.7元/吨，同比下降7.7%。5、Q2自产煤销量0.83亿吨，环比上升6.2%；年度长协占比60.2%，环比下降20.7个百分点；自产煤吨煤生产成本160.7元/吨，环比下降17.9%。6、电力业务上半年发售电987.8/929.1亿千瓦时，同比下降7.4%/7.3%；售电均价386元/兆瓦时，同比下降4.2%。7、2025年8月公告收购集团13家标的公司，2024年标的资产合计营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为530.7亿元、550.4亿元、566.3亿元，对应PE分别为14.3倍、13.8倍、13.4倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：煤炭价格超预期下跌，电价超预期下跌，新能源转型速度大幅加快。

  

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