森马服饰(002563):2025H1业绩有所承压,期间费用率提升致利润率下滑

#核心观点：1、2025年上半年营业收入61.49亿元，同比增长3.26%；归母净利润3.25亿元，同比下降41.17%；扣非净利润2.96亿元，同比下降45.22%。2、毛利率46.70%，同比上升0.59个百分点；期间费用率36.32%，同比增加5.70个百分点，其中销售费用率增加3.63个百分点至29.65%。3、净利率5.19%，同比下降4.05个百分点。4、全系统终端零售同比中个位数增长，7、8月份当月零售达到两位数增长。5、上半年新开店540家，关闭629家，期末店铺总数8,236家，其中儿童服饰门店5,436家。6、公司推动零售转型，拓展海外市场，旗下品牌进驻吉尔吉斯斯坦等新兴市场，海外电商平台运营实现增长。

  

   #盈利预测与评级：预测公司2025-2027年营业收入分别为152.48亿元、160.95亿元、169.23亿元，归母净利润分别为9.26亿元、11.45亿元、13.33亿元，EPS分别为0.34元、0.42元、0.49元，对应PE分别为16.4倍、13.3倍、11.4倍。维持“增持”评级。

  

   #风险提示：宏观经济波动风险、品牌运营风险、原材料价格变动的风险、存货管理及跌价风险、进出口贸易风险。

  

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