山西汾酒(600809):业绩符合预期,省外占比提升

#核心观点：1、2025H1实现营业收入239.64亿元，同比增长5.35%；归母净利润85.05亿元，同比增长1.13%。2、2025Q2实现营业收入74.41亿元，同比增长0.45%；归母净利润18.57亿元，同比减少13.51%。3、分产品看，汾酒/其他酒类营收同比变化+5.75%/-10.55%。4、分地区看，省内/省外营收同比增长4.04%/6.15%，省外占比提升。5、2025Q2毛利率71.87%，同比下降3.22个百分点；净利率24.96%，同比下降4.03个百分点。6、合同负债59.83亿元，环比增加1.65亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计2025年-2027年收入增速分别为-1.2%、6.0%、9.6%，净利润增速分别为-1.0%、6.2%、9.6%。给予买入-A投资评级，6个月目标价237.10元。

  

   #风险提示：省内消费升级不及预期，省外市场拓展不及预期，行业竞争加剧。

  

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