源飞宠物(001222):如琢如磨,自主起势-深度

#核心观点：1、公司以外贸代工起家，2023年合并吸纳代运营团队并内化培育品牌运营能力，把握抖音电商机遇孵化自主品牌，从犬零食切入逐步完善宠物食品和用品布局。2、业务结构：外销代工占比约86%，宠物零食和牵引用具为主；内销代理品牌占比10%+；内销自主品牌低个位数，快速起量。2025H1宠物零食/宠物牵引用具收入占比52%/25%，毛利率分别为19%/34%。3、财务表现：2024年营收13.1亿元，归母净利润1.6亿元；2025H1营收同比增长46%，净利润同比增长0.4%。近5年营收和净利润CAGR分别为21%和25%。4、外销业务：2024年外销收入11.24亿元，近5年CAGR为18%；柬埔寨产能覆盖对美销售，基本未受关税扰动。5、内销自有品牌：通过抖音渠道快速成长，匹卡噗和哈乐威品牌2024年推出，2025年一季度和二季度在抖音销售额分别增长90%和387%；5月推出猫狗主粮产品，未来三年规模有望达3-5亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润1.85/2.18/2.39亿元，对应PE为27/23/21x，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：1、公司渠道管理与拓展效果不及预期；2、国内行业竞争格局恶化；3、关税政策出现重大变化；4、盈利预测不及预期风险。

  

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