三棵树(603737):国货之光,强者恒强

#核心观点：1、重涂需求占据主导后国内建筑涂料市场体量有望企稳增长，头部品牌份额提升空间广阔。2024年建筑涂料产量1240万吨，建筑涂料主营收入规模998亿元。存量房时代翻新重涂需求不断增长扩大。2024年龙头立邦中国市占率20.46%，三棵树市占率6.62%，国内建涂市场格局分散，CR10为36.3%，CR30为43.38%，对比全球建涂CR3占比40%及美国CR3超过80%，国内头部品牌市场份额有充足提升空间。2、品牌营销奋起直追，后来者有望居上。建筑涂料购买主体趋于分散，消费者或装修公司话语权增强，90后对品牌敏感度更高。三棵树通过高营销投入、时间换取市场口碑及营销国货品牌等差异化卖点缩小与龙头差距。3、三棵树成长势头迅猛，渠道、产品两端仍有较大发力空间。渠道端通过马上住针对重涂翻新市场提供包工包料一站式服务，社区店是重要抓手，旧房重涂潜在市场空间超3000亿元，社区重涂市场空间千亿元；美丽乡村渠道在仿石漆领域已成长为头部，2024年销售额11.3亿元，市占率5.2%，是立邦销售体量两倍。产品端艺术漆2020-2024五年间收入CAGR超40%，稳居行业前三；基辅材2020-2024年收入CAGR为27.39%，市场空间千亿级别，具备协同效果，回款相对较好，品牌竞争不激烈。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.53亿元、11.59亿元、14.13亿元，三年复合增速超60%，首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：渠道拓展进度不及预期风险；品类扩张不及预期风险；行业竞争加剧及原材料价格波动风险；假设与测算误差风险。

  

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