九洲药业(603456):收入利润同比增长,复苏势头延续-季报点评

#核心观点：1、1-9M25营收41.60亿元，同比增长4.92%；归母净利润7.48亿元，同比增长18.51%；扣非净利润7.46亿元，同比增长20.67%。2、3Q25营收12.90亿元，同比增长7.37%；归母净利润2.22亿元，同比增长42.30%；扣非净利润2.20亿元，同比增长46.42%。3、毛利率前三季度提升2.3个百分点至37.55%，其中Q3同比提升4.1个百分点至37.78%，主因高毛利CDMO业务同比增速领先。4、经营活动净现金流前三季度13.42亿元，其中Q3单季度4.97亿元。5、CDMO业务：诺华产品Entresto 1H25销售额46.18亿美元，同比增长22%；Kisqali 1H25销售额21.33亿美元，同比增长60%；Fabhalta 2Q25单季度销售额1.2亿美元。国内艾力斯、贝达药业等商业化阶段项目持续放量。截至1H25，临床I、II期项目1086个，临床III期项目90个，商业化阶段项目38个，较2024年底增加60/6/3个。非美市场日本、德国公司业务推进顺利。6、新业务：多肽和偶联业务H1引入新客户20+家，海外订单增速较快；多肽新建GMP产能预计年底启用；小核酸商业化产能规划中。制剂H1引入新客户10+家，新增服务项目30+个。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为9.10亿元、9.40亿元、9.56亿元，同比增长50%、3%、2%。对应EPS为1.02元、1.06元、1.07元。采用SOTP法给予合理估值231.75亿元，基于CDMO和原料药2026年PE 24.82和22.19倍，目标价26.06元。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：下游制剂放量不及预期；地缘政治风险；早期项目增长不及预期。

  

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