三棵树(603737):零售突围,资产优化-季报点评

#核心观点：1、3Q25公司实现营收35.75亿元，同比增长5.62%，环比下降2.99%；归母净利润3.08亿元，同比增长53.64%，环比下降6.93%。9M25累计营收93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润7.44亿元，同比增长81.22%；扣非净利润5.65亿元，同比增长126.37%。2、9M25家装墙面漆收入24.91亿元，同比增长11.8%；工程墙面漆收入29.04亿元，同比下降2.5%；基辅材收入28.50亿元，同比增长11.3%；防水卷材收入7.15亿元，同比下降28.62%。3Q25家装零售漆销量同比增长28.5%，销售收入同比增长18.1%。3、9M25综合毛利率32.81%，同比提升4.2个百分点；3Q25综合毛利率33.6%，同比提升4.9个百分点，环比提升0.5个百分点。4、9M25期间费用率22.67%，同比下降1.35个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.24%/5.5%/1.93%/1.0%，同比变化-0.85/+0.07/-0.2/-0.4个百分点。5、9M25归母净利率7.92%，同比提升3.43个百分点；应收账款净值34.47亿元，同比下降19.5%；应收账款周转率2.81次。6、前三季度经营性净现金流10.88亿元，同比增长18.7%；收现比110.1%，付现比105.4%。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润为9.15/11.23/13.72亿元，对应EPS为1.24/1.52/1.86元。三年复合增速为60.47%。给予公司2026年35倍PE估值，维持目标价为53.19元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：地产政策提振效果偏弱，行业价格竞争加剧，工抵资产大幅减值。

  

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