三棵树(603737):零售新消费转型加速,利润符合预期

#核心观点：1、2025年三季报显示，公司25Q1-3收入93.9亿元，同比增长2.7%，归母净利润7.4亿元，同比增长81.2%，扣非净利润5.65亿元，同比增长126.4%。单Q3收入35.8亿元，同比增长5.6%，归母净利润3.1亿元，同比增长54%，扣非净利润2.7亿元，同比增长60.1%，Q3净利率8.3%，同比提升2.4个百分点，扣非净利率7.6%，同比提升2.6个百分点。2、C端零售转型加速，防水业务主动收缩，25Q1-3家装墙面漆收入24.9亿元，同比增长12%，工程墙面漆收入29.0亿元，同比下降3%，基材与辅材收入28.5亿元，同比增长11%，防水卷材收入7.2亿元，同比下降29%。剔除防水业务后，涂料及基辅材收入同比增长6.2%，单Q3同比增长8.1%。3、毛利率环比继续提升，单Q3毛利率33.6%，同比提升4.9个百分点，环比提升0.5个百分点；费用率保持压降趋势，单Q3期间费用率21.0%，同比下降0.9个百分点；减值速度加快，25Q3同比多计提接近8000万元。4、现金流改善，25Q1-3经营性现金流10.9亿元，同比增加1.7亿元，资本开支4.2亿元，同比减少3.1亿元；应收账款周转率2.81次，同比提升0.48次，存货周转率6.51次，同比提升0.92次，净营业周期-18.54天，同比减少22.66天；前三季度拟现金分红3.7亿元，现金分红比例50%。

  

   #盈利预测与评级：维持公司2025-2026年归母净利润预测分别10.0、14.0亿元，当前股价对应PE为34.2、24.4倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；原材料价格波动和行业竞争超预期；地产需求下行超预期。

  

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