三棵树(603737):零售快速放量,业绩持续兑现

#核心观点：1、1-3Q2025营收93.92亿元，同比增长2.7%；归母净利润7.44亿元，同比增长81.2%；扣非净利润5.65亿元，同比增长126.4%。Q3营收35.75亿元，同比增长5.6%；归母净利润3.08亿元，同比增长53.6%；扣非净利润2.72亿元，同比增长60.1%。前三季度分红3.69亿元，分红率50%，股息率1%。2、Q1-3家装漆收入24.91亿元，同比增长11.8%；工程漆收入29.04亿元，同比下降2.5%。Q3家装漆收入同比增长18.1%，销量同比增长28.5%；工程漆收入同比下降2.9%，销量同比增长0.1%。零售端依靠马上住和艺术漆等高端产品以及双包服务带动增长。Q3家装漆价格同比下降8.1%，环比下降5.3%；工程漆价格同比下降3.0%，环比上升0.9%。Q1-3基辅材收入28.50亿元，同比增长11.34%；防水卷材收入7.15亿元，同比下降28.62%。3、Q1-3毛利率同比增加4.16个百分点至32.81%，原因包括钛白粉均价同比下降12%，以及高毛利家装漆占比由去年同期24.4%提升至26.5%。销售费用率14.24%，同比下降0.85个百分点；管理费用率5.50%，同比上升0.07个百分点；研发费用率1.93%，同比下降0.20个百分点。资产及信用减值损失率1.96%，同比增加0.18个百分点。归母净利率同比提升3.43个百分点至7.92%。经营现金流净额10.88亿元，同比增长18.73%。收现比110%，同比增加5.6个百分点；付现比105%，同比增加14.1个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润为10.84亿元、13.41亿元、15.97亿元，同比增速226.69%、23.68%、19.10%。对应EPS为1.47元、1.82元、2.16元。维持“增持”评级。

  

   #风险提示：宏观环境波动风险、行业竞争加剧、应收账款风险。

  

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