三棵树(603737):业绩增长亮眼,毛利率与现金流改善

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营收93.9亿元，同比增长2.7%，归母净利润7.4亿元，同比增长81.2%。2、2025年第三季度实现营收35.8亿元，同比增长5.6%，归母净利润3.1亿元，同比增长53.6%。3、毛利率从上年同期的28.7%提高至32.8%，期间费用率从上年同期的24.0%降至22.7%，信用减值从上年同期的1.9亿元减少至1.4亿元。4、家装墙面漆收入同比增长11.80%，基辅材收入同比增长11.34%，工程墙面漆收入同比下降2.51%，防水卷材收入同比下降28.62%，装饰施工收入同比下降1.02%。5、经营活动产生的现金流量净额为10.9亿元，高于上年同期的9.2亿元，期末应收账款34.5亿元，低于上年同期的42.8亿元。6、资产负债率75.8%，低于上年同期的80.0%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为8.7亿元、10.9亿元、12.7亿元，当前市值对应2025-2027年的PE分别为39.4倍、31.3倍、26.9倍。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：（1）房屋装修需求下滑的风险：若未来存量房屋翻新需求释放低于预期，或是商品房销售继续下滑，将导致房屋装修需求面临持续下滑的风险，进而对建筑涂料需求以及公司业务拓展造成压力。（2）行业竞争加剧、涂料价格下行的风险：当前行业竞争有所放缓，头部企业陆续尝试提价。但若后续需求表现偏弱，头部企业为追求份额重新开启价格战，涂料价格面临进一步下行的风险。（3）零售业务拓展不及预期的风险：公司近年积极推广“马上住”服务、新开大量社区门店，同时在美丽乡村推广仿石漆业务，但若后续行业竞争加剧、或是“马上住”门店盈利不及预期，零售业务拓展或将放缓。（4）原材料价格上涨，制约行业利润率：涂料生产成本包括乳液、树脂、溶剂等石化产品，与油价关联度较高。若后续原油价格上行，带动乳液、树脂等材料价格上行，将制约公司盈利水平。（5）减值计提的风险：公司近年计提了较多的坏账风险准备，但若后续地产

  

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