三棵树(603737):增量赛道+创新业态齐发力,零售成长正加速-公司点评报告

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营收93.92亿元，同比增长2.69%；归母净利润7.44亿元，同比增长81.22%；扣非归母净利润5.65亿元，同比增长126.37%。其中第三季度营收35.75亿元，同比增长5.62%；归母净利润3.08亿元，同比增长53.64%；扣非归母净利润2.72亿元，同比增长60.11%。公司首次进行三季报分红，每10股派5元。2、第三季度家装墙面漆收入同比增长18%，工程墙面漆收入同比下降3%，基辅材收入同比增长13%，防水卷材收入同比下降29%。家装墙面漆收入占比提升推动整体盈利水平上升，第三季度毛利率同比提升4.89个百分点，净利率同比提升2.43个百分点。3、公司零售模式增长依托家装墙面漆为核心，辅以基辅材多元品类，增长由仿石漆、艺术漆两大增量赛道和马上住创新业态驱动。4、马上住服务模式持续迭代升级，2025年6月推出3.0战略，从产品、系统、店态、流量、模式、赋能六大维度升级重构家居焕新服务，成为公司在高线级城市提升市占率的核心抓手。5、仿石漆主要用于农村外墙，2024年市场规模达220亿元，公司仿石漆销售收入连续8年复合增长率超60%，连续5年全国销量第一。6、艺术漆2025年市场规模预计达121.9亿元，公司艺术漆销量保持高速增长，2025年获中国艺术漆销量第一称号。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为124.96亿元、138.52亿元、153.43亿元，同比增长3.23%、10.85%、10.76%；归母净利润分别为9.48亿元、11.17亿元、13.53亿元，同比增长185.67%、17.75%、21.15%。给予“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。

  

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