家家悦(603708):Q3经营质量明显提升,供应链调优持续推进

#核心观点：1、2025年三季度业绩符合预期，25Q1-Q3营收135.88亿元，同比-3.81%，归母净利润2.06亿元，同比+9.43%，扣非归母净利润1.97亿元，同比+25.83%；25Q3营收45.81亿元，同比-3.87%，归母净利润0.23亿元，同比+24.34%，扣非归母净利润0.16亿元，同比+469.57%，主要由于供应链优化、商品开发、服务体验和经营效率提升，带来客流增长、毛利率提升、费用下降。2、持续调整门店布局，截至25Q3门店总数1090家，其中直营921家、加盟169家，新开直营7家、加盟13家，关闭门店14家，低于此前水平；按业态划分，综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态门店数量分别为242/400/202/246家，同比变化-6/-18/-6/+17家。3、供应链及门店质量优化，毛利率提升，25Q1-Q3毛利率20.37%，同比+1.10pct，其中山东省内/省外直营门店毛利率分别为20.33%/20.55%，同比+1.04/+1.35pct；25Q3毛利率23.79%，同比+1.14%；25Q1-Q3期间费用率21.30%，同比-0.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.37%/2.00%/0.01%/0.93%，同比-0.42/0.07/-0.06/-0.38pct；25Q1-Q3/25Q3归母净利率1.51%/0.50%，同比+0.18/+0.12pct。4、各业态营收增长承压，25Q1-Q3直营门店中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/其他业态主营业务收入73.68/34.38/12.74/1.88亿元，同比-1.33%/-6.48%/-8.18%/-6.05%，毛利率分别为20.86%/19.48%/19.70%/21.83%，同比+1.08/1.14/1.21/-1.07pct；25Q3新开综合超市/社区生鲜食品超市/便利店1/3/3家。5、省外发展质量提升，25Q1-Q3山东省内/省外地区主营业务收入99.97/22.71亿元，同比-4.77%/+1.67%。

  

   #盈利预测与评级：维持25-27年归母净利润预测分别为2.01/2.43/2.72亿元，对应PE为34/28/25倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，外拓区域及新业态发展存在不确定性。

  

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