太阳纸业(002078):Q3文化纸延续探底,关注Q4新产能集中释放-25Q3点评

#核心观点：1、2025年三季报业绩：25Q1-3营业收入289.36亿元，同比-6.58%；归母净利润25亿元，同比+1.66%；扣非归母净利润24.71亿元，同比-4.64%。25Q3营业收入98.23亿元，同比-6.01%，环比+6.6%；归母净利润7.20亿元，同比+2.68%，环比-19.5%；扣非净利润7.07亿元，同比-8.61%，环比-19.7%。2、盈利能力：25Q3毛利率14.07%，同比+0.11pcts，环比-3.19pcts；销售净利率7.35%，同比+0.61pcts，环比-2.37pcts。文化纸价下行致盈利承压，Q3双胶纸下跌约300元，双铜纸下跌约500元；箱板纸价温和修复，上涨约100元。3、经营效率：25年前三季度经营现金流33.23亿元，同比-42.78%；经营现金流/经营活动净收益比值119.84%。净营业周期30.57天，同比上升3.57天；存货周转天数50.4天，同比上升4.08天；应收账款周转天数23.12天，同比上升0.43天；应付账款周转天数42.95天，同比上升0.94天。4、新产能释放：25年上半年兖州溶解浆搬迁工程和颜店厂区3.7万吨特种纸项目已稳定运行；25下半年南宁高档包装纸项目PM11投产，PM12调试中，南宁二期40万吨特种纸、35万吨漂白化学浆、15万吨机械木浆投产，南宁太阳30万吨生活用纸二期部分产线调试中；建设中项目颜店14万吨特种纸二期预计26Q1试产；拟建项目包括山东颜店厂区60万吨漂白化学浆和70万吨高档包装纸项目。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润分别为33.6、37.5、41.3亿元，原预测为35.1、39.2、43.3亿元，对应PE11.8X、10.6X、9.6X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险，造纸行业竞争加剧风险。

  

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