禾迈股份(688032):微逆竞争加剧影响出货及盈利,储能产品持续开发投入-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司25年Q1-3营收13.2亿元，同比增长4.6%，归母净利润-0.6亿元，同比下降124.1%，扣非净利润-0.7亿元，同比下降132.3%，毛利率27%，同比下降21.1个百分点，归母净利率-4.5%，同比下降23.9个百分点。2、25年Q3营收3.2亿元，同比下降11.2%，环比下降52.5%，归母净利润-0.8亿元，同比下降230%，环比下降383.1%，扣非净利润-0.8亿元，同比下降279.6%，环比下降531.5%，毛利率27.3%，同比下降22.2个百分点，环比上升4个百分点，归母净利率-23.7%，同比下降39.9个百分点，环比下降27.7个百分点，业绩低于预期。3、微逆价格战影响出货及盈利，25Q1-3微逆及监控设备营收约6亿元，同比下降约40%，其中Q3收入约1.5-1.6亿元，25Q1-3微逆出货54万台，同比下滑约30%，其中Q3出货约14-15万台，预计25年出货80万台以上，同比下滑18%左右，26年有望回归正常增长。4、储能部分确收延迟，25Q1-3储能系统实现营收约3亿元，同比增长67%，其中Q3收入约1.2-1.3亿元，户储Q1-3出货1.5-2万台，贡献1亿收入，工商储及大储贡献2亿收入，部分项目将在Q4确收，预计25年储能收入达6.5-7亿，同比增长110%以上，26年户储工商储有望3-5倍增长，大储收入达10亿左右。5、公司25年Q1-3期间费用5.1亿元，同比增长29.6%，费用率38.8%，同比上升7.5个百分点，其中Q3期间费用2.2亿元，同比增长39.9%，环比增长32.2%，费用率67.7%，同比上升24.7个百分点，环比上升43.3个百分点，25年Q1-3经营性净现金流-3.5亿元，同比下降577.5%，其中Q3经营性净现金流-2.2亿元，25年Q1-3资本开支4.1亿元，同比下降37.3%，其中Q3资本开支0.4亿元，25年Q3末存货10.6亿元，较年初上升12.9%。

  

   #盈利预测与评级：考虑到微逆竞争加剧，储能产品确收延迟以及费用投入较多等因素，下调公司25-27年盈利预测为归母净利润0.2/2.9/4.6亿元，同比-94% /+1208% /+58%，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。