太阳纸业(002078):Q3符合预期,文化纸价格下滑拖累利润-三季报点评

#核心观点：1、25Q3收入98.23亿元，同比减少6.01%，归母净利润7.20亿元，同比增长2.68%，扣非净利润7.07亿元，同比减少8.61%。2、文化纸价格下滑导致盈利环比下降，Q3双胶纸/铜版纸税前行业均价环比分别下跌263/339元，箱板纸环比小幅提升，溶解浆价格小幅回落但北海产量环比提升。3、25Q3销售毛利率14.07%，同比+0.11pct，归母净利率7.33%，同比+0.62pct，扣非销售净利率7.20%，同比-0.20pct。4、财务费用率0.91%，同比-0.25pct，利息费用同比减少24.66%至1.09亿元。5、南宁基地顺利推进投产，PM11于8月投产，PM12于10月调试，40万吨特种纸及配套浆线于9月投产，生活用纸二期于10-11月调试。6、山东颜店14万吨特纸项目二期预计26Q1投产，60万吨化学浆及70万吨包装纸预计26年底至27年投产。7、短期阔叶浆外盘提涨，国内木片成本上涨，预计11月阔叶浆和文化纸有望提价，四季度南宁二期及生活用纸项目投产后预计增厚利润。8、中长期行业新增产能见顶，国内造纸供需格局改善，产业链价格水平有望逐步抬升，公司林浆纸一体化水平稳步提升。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司EPS为1.18/1.40/1.56元，原值为1.26/1.38/1.47元。预计2025-2027年营业总收入40845/46060/48824百万元，净利润3310/3909/4360百万元。给予公司2025年15XPE，调整目标价至17.70元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：成本大幅波动，下游需求不及预期，行业产能扩张。

  

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