嘉友国际(603871):业绩环比改善,向上拐点确认

#核心观点：1、2025年第三季度公司营业收入24.9亿元，同比增长30.6%；归母净利润3.1亿元，同比下降4.9%，环比增长4.7%。2、2025年第三季度毛利同比下降6.8%至4.1亿元，环比增长13.2%；三季度量价齐升驱动毛利环比改善，因蒙煤交货周期约1个半月，下游提价在9月完全反映，三季度利润改善不显著，预计9月后蒙煤供应链业务单吨毛利显著提升。3、受益于国内煤炭“反内卷”政策，主焦煤价格环比提升17.8%至922元/吨；甘其毛都口岸通车量同比增长41.5%，环比增长31.3%。4、非洲卡萨通车量维持高位运行，赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉道路开启试运营，预计第四季度增厚盈利。5、2025年第三季度期间费用率同比下降7.3%至11.1亿元，管理费用、财务费用同比改善。6、公司战略入股坦赞铁路，是“以跨境基础设施投资带动多式联运业务发展”核心战略的重要里程碑，助力构建覆盖东南部非洲跨境物流网络；坦桑尼亚通杜马口岸特殊经济区与坦噶港特许权谈判稳步推进。7、公司深耕刚果金-赞比亚核心出口矿道，逐步从产能出海0-1阶段过渡到1-N阶段，非洲大物流通道进入新起点。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025年归母净利润12.9亿元，2026年15.4亿元，2027年17.4亿元；对应PE为14.6倍、12.2倍、10.8倍；维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、蒙煤需求不及预期；2、非洲陆港项目产能爬坡不及预期；3、地缘政治波动风险。

  

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