太阳纸业(002078):Q3表现符合预期,文化纸价格触底,箱板瓦楞纸延续提价,期待产能释放和旺季改善!-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季报业绩符合预期，2025Q1-3收入289.36亿元，同比下滑6.6%，归母净利润25.00亿元，同比增长1.7%；2025Q3单季收入98.23亿元，同比下滑6.0%，环比增长6.6%，归母净利润7.20亿元，同比增长2.7%，环比下滑19.5%。2、文化纸方面，2025Q3价格回落，双胶纸/铜版纸均价分别环比下降5.7%/6.9%，行业普遍亏损，近期出版社招投标启动，提价函发布，预计2025Q4盈利小幅改善。3、箱板瓦楞纸方面，2025Q3箱板纸/瓦楞纸均价分别环比-0.5%/+3.7%，国废均价环比增长7.1%，预计2025Q3行业盈利环比小幅收缩，但公司受益美废价格下行和产品结构，估计盈利小幅改善；截至2025年10月31日，纸价较6月底上涨，预计2025Q4盈利环比改善确定性高。4、浆类产品方面，2025Q3阔叶浆均价环比下降2.9%，但公司木浆销售价格相对稳定，预计造纸浆类产品盈利相对稳定；溶解浆方面，北海25万吨溶解浆5月完成搬迁投产，预计2025Q3盈利环比相对稳定；浆价有望企稳回升，助力木浆类产品盈利增厚。5、中长期林浆纸一体化推进，公司采取自营林和百姓合作林双模式，计划每年新增1万公顷以上林地种植面积；浆纸项目包括3.4万吨特种纸已投产，南宁100万吨包装纸、30万吨生活用纸及后加工生产线二期、40万吨特种纸+50万吨木浆预计2025H2陆续投产，14万吨特种纸二期预计2026Q1投产，山东颜店基地有60万吨化学浆+70万吨高档箱板纸产能规划。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为34.02亿元、38.65亿元、43.88亿元，同比增长9.7%、13.6%、13.5%；对应2025-2027年PE分别为12倍、10倍、9倍；维持“买入”评级。

  

   #风险提示：造纸新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。

  

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