太阳纸业(002078):底部夯实,25Q4预期改善-点评报告

#核心观点：1、2025Q3公司收入98.23亿元，同比下降6.01%，环比上升6.6%；归母利润7.2亿元，同比上升2.7%，环比下降19.5%；扣非利润7.07亿元，同比下降8.6%，环比下降19.7%。2、文化纸25Q3需求承压，纸浆价格下降叠加行业供需格局恶化，双胶纸均价4944元/吨，环比下降5.7%，同比下降9.2%；Q4行业进入旺季叠加纸浆价格筑底提升，看好提价落地。3、溶解浆25Q3均价6517元/吨，同比下降16.8%，环比下降8.5%，对盈利能力产生影响；Q4纸浆价格提涨预计溶解浆将筑底，叠加领用成本降低，盈利预期改善。4、箱板纸25Q3箱板3502元/吨，环比下降0.5%；瓦楞2644元/吨，环比上升3.7%；原材料国废1555元/吨，环比上升7.1%，箱板纸盈利仍有压力；近期行业涨价函频发，盈利能力有望修复。5、25Q3毛利率14.07%，同比上升0.1个百分点，环比下降3.2个百分点；期间费用率5.6%，同比上升0.01个百分点；管理与研发费用率4.2%，同比上升0.2个百分点；财务费用率0.91%，同比下降0.25个百分点。6、南宁二期包装用纸、南宁二期40万吨特种纸配套35万吨化学浆及15万吨机械浆、南宁30万吨生活用纸二期工程加紧建设中，预计25Q3-Q4进入试产阶段；化学浆生产线9月27日投产，预计为Q4贡献增量；老挝林地建设加速，木片自给率提升。

  

   #盈利预测与评级：预计25-27年分别营收429.4亿元、490.8亿元、520.1亿元，同比分别增长5%、14%、6%；归母净利润34.0亿元、38.9亿元、43.9亿元，同比分别增长9%、15%、13%；对应PE分别为12X、10X、9X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：下游景气度波动，原材料价格大幅波动，主要产品价格大幅下降。

  

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