禾迈股份(688032):发货节奏和费用影响Q3业绩,微逆+储能双轮驱动可期

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现收入13.23亿元，同比增长4.57%；归母净利-0.59亿元，同比下降124.07%。2、2025年第三季度实现收入3.18亿元，同比下降11.18%，环比下降52.48%；归母净利-0.75亿元，同比下降230.01%，环比下降383.1%。3、经营层面，受欧洲需求节奏和行业竞争加剧影响，预计Q3微逆出货环比略有下降，行业竞争加剧带来微逆单价下降，公司通过产品迭代降本，预计Q3微逆毛利率维持在良好水平。4、储能业务受电芯供应紧张影响，部分收入递延至Q4确认，前三季度储能收入较去年同期增长明显，预计国内占比较高。5、财务数据上，公司Q3期间费用2.2亿元，绝对值环比增长0.5亿元，期间费用率高达68%，导致公司净利率承压；费用较高主要因汇兑损失增多导致财务费用率环比提升，同时销售、研发费用维持较高强度。6、Q3末公司存货10.6亿元，环比增长6.8%，其中微逆存货预计环比下降，储能存货增长明显，印证储能良好经营趋势。7、展望后续，公司正从微逆单核向微逆+储能双轮驱动转型，户储、工商储及大储在2026年均有望迎来翻倍甚至数倍增长，储能整体业务收入体量预计超过微逆，且海外占比提升有望带动毛利率改善；收入放量背景下，公司期间费用率有望得到摊薄，带动业绩修复。8、微逆业务Q4预计销量环比小增，25年预计为需求底部，26年销量将重回增长。

  

   #盈利预测与评级：维持“买入”评级。

  

   #风险提示：1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。