万孚生物(300482):海外业务进展顺利,国内短暂承压

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入16.90亿元，同比下降22.52%；归母净利润1.34亿元，同比下降69.32%；扣非归母净利润0.83亿元，同比下降78.67%。2、2025年第三季度实现营业收入4.45亿元，同比下降26.66%；归母净利润-0.55亿元，同比增亏169.21%；扣非归母净利润-0.71亿元，同比增亏213.09%。3、海外业务进展顺利，美国子公司毒检业务恢复，呼吸道业务导入带来明显增量；国际部供应链本地化加速，海外子公司成立，发光、电化学新平台快速导入。4、国内市场荧光业务逐渐稳住基本盘，终端纯销趋于稳定；发光业务终端纯销增速加快；湿式血气上市带来业务增量。5、公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局，美国工厂已具备本地化量产能力；毒检业务恢复，竞争格局改善，芬太尼(荧光平台)有望进入临检市场；呼吸道业务有序导入，产品能完整覆盖美国市场；公司与美国大客户基于呼吸道业务签署长期供货协议，预计2026年美国的毒检业务稳定增长，呼吸道业务快速增长。6、2025年前三季度公司综合毛利率同比下降3.13pct至60.30%；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.67%、8.63%、15.68%、1.68%，同比分别+7.03pct、+1.61pct、+3.25pct、+1.02pct。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为23.18/25.75/28.93亿元，同比增速为-24.37%/11.09%/12.35%；归母净利润分别为1.28/3.33/4.20亿元，同比增速为-77.28%/160.87%/26.06%；EPS分别为0.27/0.71/0.90元，当前股价对应2025-2027年PE为80/31/24倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：市场竞争加剧的风险，海外贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。

  

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