公司有望受益于重组后的一体化优势

一、重组背景与意义

   中国石化集团与中国航油拟实施重组，此举有望增强我国航空燃料产业的国际竞争力。中国石化集团是全球第一大炼油公司和我国第一大航油生产商，而中国航油则是亚洲最大的航空油品采购、运输、储存、销售、加注一体化企业。两家企业整合后将实现航油产销一体化，优化成品油零售体系，并打通海外航油贸易渠道。

   二、产业链一体化优势

   中国石化股份有限公司预计将在产业链一体化中受益。尽管可能面临关联交易增加的风险，但公司在炼油与化工板块的盈利低谷或将迎来筑底反弹。随着行业产能周期拐点的到来及“反内卷”相关政策的推动，公司业绩有望逐步修复。此外，原油高价库存损失减少也将带动炼油价差反弹，为公司带来利好。

   三、航煤需求与市场展望

   交通领域的电气化对汽柴油消费造成冲击，但航空需求复苏叠加机队规模扩张将支撑航煤需求温和增长。PX、硫磺等产品供需中期或维持紧张，这有助于改善石化板块的盈利能力。同时，国际油价回归至边际成本附近后，下行风险可控，进一步支持公司业绩修复。

   四、盈利预测与估值分析

   基于人民币定价的原油库存跌价损失增加，华泰研究下调了2025年的归母净利润预测至359亿元，但维持2026-2027年归母净利预测分别为463亿和546亿元。结合A/H股可比公司估值，给予2026年A/H股21.0/15.0xPE，目标价定为7.98元/6.26港元，并维持A/H“买入”评级。

   五、风险提示

   报告指出，重组事项进程存在不确定性，同时国际油价大幅下跌也构成潜在风险。投资者需关注这些因素对公司未来业绩的影响。