飞鹿股份:株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司
China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd.
公开发行可转换公司债券
2025 年跟踪评级报告
www.lhratings.com
联合〔2025〕5122 号
联合资信评估股份有限公司通过对株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定下调株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司主体长期信用等级为 A，下调“飞鹿转债”信用等级为 A，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年六月二十四日
跟踪评级报告 | 2
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司（以下
简称“该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评
级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、
客观、公正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
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四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
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株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2025 年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司 A/稳定 A+/稳定
飞鹿转债 A/稳定 A+/稳定 2025/06/24
评级观点 株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司（以下简称“公司”）作为国内首家轨道交通涂料行业的上市公司，
其产品种类齐全，客户质量较高，自主研发能力较强并具有一定的产业链优势。经营方面，防腐防水涂料、防
水卷材及涂装一体化业务仍为公司的主要收入来源，新能源材料胶黏剂等项目投产，有利于增强公司未来新能
源订单的承接能力，受下游需求下降影响，2024 年公司主要产品产销量大幅下降，收入规模同比下降，公司综
合毛利率下降至较低水平，且非经常性损益对公司利润影响较大，期间费用负担较重，全年利润总额由盈转亏。
随着短期借款的增加，公司短期债务占比有所上升，公司债务负担重，叠加盈利能力转弱，公司短期偿债能力
指标和长期偿债能力指标表现均有所弱化。综合公司经营和财务的风险表现，公司偿债能力较强。
截至 2024 年底，公司 EBITDA、经营活动现金流净额和现金类资产对飞鹿转债的保障能力较弱。考虑到未
来转股因素，若转股比例低，公司将面临较大的兑付压力。
个体调整：公司铜官基地水性树脂、金山工业园胶黏剂项目投入运营，公司水性树脂、新能源材料胶黏剂
等项目的投产，有利于增强公司未来订单的承接能力；公司客户质量较高，在手订单金额较大；实际控制人向
公司提供借款利率低于中国人民银行同期贷款利率的 2500 万元借款，可在一定程度上保障公司经营所需资金。
外部支持调整：无。
评级展望 未来，公司若能保持自身主业的发展稳定，且随着公司新建项目产能的逐步释放，将有利于公司提高经营
获现能力，实现扭亏为盈，公司信用状况将保持稳定。
可能引致评级上调的敏感性因素：新增订单规模大幅增加，公司盈利水平大幅上升；公司通过增资扩股等
方式实现资本实力的显着提升等情形。
可能引致评级下调的敏感性因素：行业竞争激烈，公司盈利水平大幅恶化，经营活动现金净流入量大幅减
少；非受限货币资金保有量持续减少，出现流动性风险；公司核心管理人员或实际控制人变更、产生重大负面
舆情导致业务或经营风险明显增加等情形。
优势
公司产品种类多样，自主研发能力强。资质及认证方面，公司的铁路客车用涂料、铁路货车用涂料、铁路钢桥用涂料、薄涂型
聚氨酯防水涂料、聚氨酯防水涂料、防水卷材、铁路隧道用防水板通过 CRCC 认证；轨道交通装备环保、功能化系列涂料项目
已在 CR300AF 复兴号动车组用水性涂料获得了批量应用，维修用水性涂料在广州动车所得到批量应用。公司是首家获轨道交
通装备行业龙头企业中国中车股份有限公司（以下简称“中国中车”）颁发的“中车级合格供应商证书”的企业，公司水性涂
料产品无需在中国中车旗下公司暂未获得合格供方的各主机厂、修造厂级车辆公司进行供方准入认证，可直接使用此证书。 公司客户质量仍较高，新中标多个合同。公司高分子材料领域客户及民用建筑领域客户主要是大型国企与央企，2024 年公司新
中标了中铁一局集团建筑安装工程有限公司厦门市轨道交通 3 号线工程、新建广州至湛江高速铁路广州（不含）～佛山（含）
段工程、中国铁建房地产集团有限公司 2025－2026 年度防水材料集中采购等项目。
关注
公司主要产品产能利用率低，期间费用负担较重，经营性盈利能力仍待提高。2024 年，公司下游需求下降，公司涂料产品和防
水卷材产销量随之大幅下降，导致公司涂料产品和卷材产品产能利用率较 2023 年进一步下降至 26.36%和 15.27%，公司产能利
用率低。2024 年，公司利润亏损，盈利能力恶化；公司营业利润率同比下降 8.96 个百分点至 11.18%，期间费用率为 31.32%，
期间费用负担较重。
跟踪评级报告 | 1
公司应收账款对资金形成占用、流动性紧张。公司应收账款在资产中占比为 27.63%，占比较高，对运营资金形成占用，公司受
限资产占资产总额的比例为 19.60%，资产受限程度偏高，资金流动性紧张。
跟踪期内，公司债务规模增长，公司短期债务占比有所上升，债务负担重。截至 2024 年底，公司全部债务较上年底增长 10.37%。
截至 2025 年 3 月底，资产负债率和全部债务资本化比率分别为 76.67%和 69.88%，短期债务占全部债务比重上升至 52.13%。
结合公司经营和财务情况，公司在短期内面临偿债压力。
本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V4.0.202208 2024 年底公司资产构成
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
经营环境 宏观和区域风险 2
行业风险 3
经营风险 D 基础素质 4
自身竞争力 企业管理 3
经营分析 4
资产质量 2
现金流 盈利能力 4
财务风险 F3 现金流量 3
资本结构 5
偿债能力 3
指示评级 bb