贵州轮胎(000589):全钢胎需求向好,越南基地打开未来成长空间

公司18年以来业绩改善主要系原材料价格处于低位、产品结构调整及精细化管理成效明显。公司主要从事轮胎研发、生产及销售,是全球商用轮胎规格品种较为齐全的轮胎制造企业之一。根据公司2020年前三季度业绩预告,公司2020年前三季度业绩大幅增长,预计实现归母净利润3.7亿元-4.2亿元,同比增长186.61％-225.34％,主要系:1)原材料价格相对处于低位;2)公司内部产品结构调整;3)精细化管理等措施成效明显。2018-2020H1公司销售毛利率分别为15.17％、20.13％、22.80％。根据公司的公开调研纪要,公司18年以后毛利率水平提高主要系:1)2017年底公司特种轮胎异地搬迁技术改造项目完成后,公司产能得以有效发挥;2)搬迁后生产工艺布局更加科学、合理,劳动生产率提高;3)调整产品结构,产品品质提升,竞争优势逐步显现,加上公司强化内部管理,存货周转加快等多种因素迭加使毛利率上升。

   2020年国内重卡需求旺盛,全钢胎开工率高。2020年国内重卡需求旺盛,销量大幅增长。根据第一商用车网的数据,2020年9月国内重卡销量为15.06万辆,前三季度累计销量为123.62万辆,同比分别增长80％、39％。根据公司的公开调研纪要,重卡车辆销量的增长带动了轮胎产业的发展。2020年国内全钢胎开工率已摆脱了疫情期间的低谷并回到高位,根据Wind,截至2020年9月30日,国内全钢胎开工率达73.39％。

   虽为老牌国企仍实施股权激励,彰显管理层对公司未来发展的信心。根据公司关于2019年限制性股票激励计划授予登记完成的公告,公司于2020年2月完成了限制性股票激励计划的授予登记。本次激励计划授予限制性股票2212.50万股,授予对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及对公司持续发展有直接影响的核心骨干共444人,授予价格为2.15元/股。本次激励计划解除限售条件中业绩考核的净利润增长率指标为:以2018年净利润为基数,2020年、2021年、2022年公司净利润增长率分别不低于50％、60％、70％,对应的净利润分别不低于1.32亿元、1.41亿元、1.50亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计贵州轮胎20-22年归母净利润分别为5.29、7.06、9.00亿元,对应EPS分别为0.66元、0.89元、1.13元。综合来看,我们给予2020年贵州轮胎11-14倍PE估值区间,对应合理价值区间7.26-9.24元。首次覆盖给予"优于大市"投资评级。

   风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投放进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。