协鑫能科(002015):抽水蓄能项目有望年内核准,换电站建设进入加速期-中期点评

事件:公司发布2022年半年报,全年实现营业收入50.30亿元,同比下降17.19％;实现归母净利润3.87亿元(扣非1.17亿元),同比下降22.30％(扣非下降73.37％)。

   燃料价格上涨影响盈利能力,换电站布局持续推进上半年天然气、煤炭价格维持高位,压制绿色能源运营板块盈利能力。综合能源服务和移动能源运营板块营收有所下滑,预计与疫情压制用电需求有关。上半年公司电力收入27.46亿元,同比下降28.78％,毛利率17.05％,同比减少10.42个百分点;热力收入18.92亿元,同比增加16.63％,毛利率10.05％,同比减少1.54个百分点;其他业务(综合能源服务和移动能源运营)收入3.91亿元,同比减少34.30％。截至目前公司共建成换电站30座,其中二季度以来建成换电站14座,虽然受到疫情影响导致建设进度不及预期,但换电站布局持续推进。

   盈利能力有望企稳,定增资金到位改善资本结构上半年公司期间费用率14.01％,同比增加1.66个百分点,主要由于上半年公司营收下滑;ROE(加权)4.71％,同比减少3.99个百分点,经营性净现金流6.47亿元,同比下降46.90％,主要均是由于燃料价格上涨导致绿色能源运营板块盈利能力下降。随着煤炭增产保供、俄乌局势缓解、国内LNG站陆续建成等有利因素催化,燃料价格有望回归合理区间,带动盈利盈利企稳回升;上半年末公司资产负债率60.18％,同比减少9.57个百分点,主要由于上半年定增募集资金37.2亿元到位。

   清洁能源装机占比超过90％,2400MW抽水蓄能项目预计年内核准报告期末公司并网总装机容量3807.24MW,其中燃机热电联产2437.14MW,风电862.1MW,生物质发电60MW,垃圾发电116MW,燃煤热电联产332MW。除燃煤332MW外,以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比超90％。公司国际化进程加快,在印尼等国际市场成功开发清洁能源项目。此外,控股公司旗下的建德抽水蓄能电站项目(2400MW)被列入国家《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》重点实施项目,同时也被列入浙江省能源发展"十四五"规划,预期年内项目能够被核准,目前正在开展前期工作。

   换电进入快速增长期,2022年目标建成300座换电站截至目前建成乘用车换电站18座,商用车换电站12座,商用车充电场站1座,换电站建设处于初期阶段。目前在建换电站根据项目进度按计划快速推进,根据公司规划,2022年目标完成300座换电站建设,服务3万辆车;到2025年目标完成5000座-6000座换电站建设,服务超过50万辆车。

   电力成本低,客群目标清晰,有利于提升换电站盈利能力公司及控股股东协鑫集团的清洁能源总装机规模已超过20GW,具备较大的供应能力及裕量,较少依赖从电网采购电力,可以有效降低用电成本;公司还与吉利、一汽、东风等头部车企、轻橙时代等造车新势力达成了合作,重点发力行驶里程较长的网约车、出租车和重卡,有效保障换电站利用率。依托低成本的电力供应以及清晰的目标客群,有利于提升换电站的盈利能力。

   估值分析与评级说明预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.06亿元、15.55亿元、20.35亿元,对应PE分别为21.2倍、13.7倍、10.5倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:换电站建设不及预期;换电站利用率不及预期;上网电价下调;燃料成本上升等。