立中集团(300428):业绩表现稳健,一体化压铸材料落地可期-2022年报及2023年一季报点评

事项:

   公司发布2022年报及2023年一季报,全年营收214亿、同比+15％,归母净利4.92亿、同比+9％,扣股权激励前净利6.14亿、同比+37％;1Q23营收,51亿、同环比-8％/-5％,归母净利1.18亿、同环比-12％/+27％,扣股权激励前净利1.52亿、同环比+7％/+7％。评论:

   4Q22疫情影响产销。4Q单季营收54亿、同环比-3％/-9％,一方面行业批发同环比略降,另一方面保定疫情爆发/结束较早,11月下旬产线平均出勤率较低影响生产。4Q单季归母净利0.93亿、同环比-18％/-24％,扣非净利0.53亿、同环比-35％/-60％,扣股权激励前净利1.42亿、同环比+25％/-12％。具体地:1)毛利率:9.6％、同环比+0.3PP/-0.8PP,环比主要受规模负效应影响,4Q沪铝均价环比+2％,估计对毛利整体扰动较小;2)费用:年末费用集中计提加大,管理费用率2.7％、同环比+1.3PP/+0.6PP,其中4Q股份支付影响税后净利约0.5亿元,同期为0,环比增加约1000万元;研发费率3.7％、同环比+0.1PP/+0.5PP;3)其它:理财、汇兑影响投资收益亏损0.29亿、同环比-0.34亿/-0.25亿。

   2022年铸造铝合金受销量及高价库存影响,盈利下滑;车轮、中间合金量价齐升,前期净利压制因素明显恢复。公司全年营收214亿、同比+15％,归母净利4.92亿、同比+9％,扣股权激励前净利6.14亿、同比+37％。分板块看:1)铸造铝合金:营收119亿、同比+1％,销量83.7万吨、同比-3％,归母净利0.98亿、同比-55％,扣股权激励前净利1.43亿、同比-35％,对应单位净利170元/吨、同比-84元/吨。①营收端,受2、4季度疫情、下游大客户及部分燃油车客户销量影响,有所下滑;②利润端,调价周期1-2个月,铝价从3月到7月连续下滑超20％,下半年维持震荡,2Q疫情影响销量加深库存,库存周期>调价周期,高价库存侵蚀利润。2)铝合金车轮:营收73亿、同比+40％,销量1748万只、同比+20％,归母净利2.54亿、同比+1.1倍,扣股权激励前净利3.17亿、同比+1.6倍,对应单位净利18.2元/只、同比+10元/只。车轮板块验证量价齐升趋势,新能源车轮销售122万只、同比近翻倍,影响21年盈利水平的内外铝倒挂、运费上涨、人民币升值等因素在22年均恢复。3)中间合金:营收21亿、同比+32％,销量8.56万吨、同比+14％,归母净利1.40亿、同比+30％,扣股权激励前净利1.55亿、同比+43％,对应单位净利1806元/吨、同比+369元/吨。高端化产品带动盈利提升,其中高端晶粒细化 剂与航空航天特种中间合金营收同比分别+1.2倍、+65％,合计贡献营收约3亿元。

   1Q23经营性业绩同环比提升,表现好于行业平均。1Q单季营收51亿、同环比-8％/-5％,行业批发同环比-7％/-22％,表现略好于行业。1Q单季归母净利1.18亿、同环比-12％/+27％,扣非净利0.82亿、同环比-25％/-54％,扣股权激励前净利1.52亿、同环比+7％/+7％。具体地:1)毛利率:9.8％、同环比+1.7PP/+0.2PP,估计受外销占比大且毛利率相对较高的车轮板块表现拉动,1Q沪铝均价环比-2％,估计对毛利扰动依然较小;2)费用:年初费用率低,符合历史季节性情况,管理费用率2.5％、同环比+1.0PP/-0.2PP,其中1Q股份支付影响税后净利约0.34亿,同期为0.08亿,环比减少约1500万元。3)其它:理财、汇兑影响投资收益盈利0.18亿、同环比+0.16亿/+0.48亿。

   市场当前对立中的担心主要在于量产节奏与海外专利问题:1)立中免热材料