秦川机床(000837):股东变更加速成长,释放利润弹性-深度研究

大股东变更明确发展目标,积极推进改革实现降本增效:20年4月法士特集团成为公司大股东,带动公司实现多项积极变化。1)明确主机/高端制造/核心零部件/智能制造占收入规模50％/20％/20％/10％的"5221"战略,聚焦核心优势产品;2)通过人员聘用/绩效考核制度调整提升人效,22年人均创收42.56万元,19年仅为34.8万元;3)推进多项改革措施,22年销售+管理费用率10.92％,相比19年下降3.13pcts,净利率7.95％,同比增长1.45pcts。

   23年制造业景气度有望回暖,公司有望释放利润弹性:改革措施降本增效+规模化效应释放,公司20/21年归母净利润增速分别为151.38％/83.68％,22年制造业景气度较低,公司收入同比下降导致利润没有继续保持高增长。展望23年,制造业景气度有望逐步修复,公司收入有望重回增长,伴随改革措施持续深化,继续释放利润弹性。

   定增融资12.3亿扩张核心业务,大股东认购加大投资。22年10月公司非公开发行预案获证监会受理,拟融资12.3亿元用于机床、零部件等核心业务扩张,大股东法士特集团拟认购发行股票的35.19％,认购金额原则为4.33亿元,加速公司核心业务成长。

   公司齿轮加工机床、螺纹磨床处于国内领先地位,加码五轴机床布局:根据公司公告信息,公司齿轮加工机床市占率超60％,螺纹磨床市占率超过70％,外圆磨床市占率25％,处于国内领先地位。磨床、齿轮加工机床22年国内合计进口额约88亿元,未来进口替代仍有较大成长空间。同时公司拟通过高档工业母机创新基地项目加码五轴机床布局,预计达产后新增五轴机床产能235台,对应新增收入7.47亿元。

   布局滚动功能部件、RV减速器等零部件产品,国产替代前景广阔:公司以齿/轴类加工主机为基础,向滚动功能部件、乘用车零部件、RV减速器等领域不断开拓,拟定增项目中零部件类产品预计合计新增收入9.2亿元。以滚动功能部件为例,根据我们测算在国内机床行业应用市场空间184.36亿元,市场被NSK、上银等企业占据,在政策加速"自主可控"推进背景下国产替代前景广阔。

   预计公司23至25年实现归母净利润3.32/4.41/6亿元,对应当前PE分别为28X/21X/15X,考虑公司大股东变更后经营向好,有望释放利润弹性,给与公司23年40X估值,对应目标价14.75元/股,首次覆盖给与"买入"评级。

   风险提示机床国产替代进展不及预期、宏观经济变化、定增募投项目建设进度不及预期。