云海金属(002182):镁业龙头扩产在即,深加工持续延伸-深度研究

镁业龙头产业链完善,深加工业务推进产品结构升级。公司深耕镁主业,实现上游原材料中游冶炼下游深加工的产业链布局。

   2022年深加工产品营收占比增长至27％％,助力产品结构升级。

   供给增加降低镁价,促进下游应用增长。

   2021年以来因环保政策限产影响,镁价急剧上涨后大幅下跌价格剧烈波动限制镁合金深加工应用。公司安徽宝镁30万吨年原镁项目投产后,有效增加并稳定原镁供给,我们预计镁价将处于缓慢下行区间。镁价下跌有助于拓展下游汽车镁合金结构件及建筑镁模板应用,形成"原镁供给增加镁价下行镁合金消费增长"的良性传导。

   宝钢入主促进资源协同。2023年6月公司拟向宝钢金属定向增发0.62亿股股票用于补充流动资金和偿还有息负债,完成后宝钢金属将持有公司21.53％股权,成为公司控股股东。目前该定增项目已获得深交所审核通过,尚需证监会同意注册。公司将依托宝钢金属良好资源拓宽客户渠道,加速打开轻量化市场。

   扩产在即,产能及成本优势持续巩固。

   1)原料端:公司巢湖云海拥有300万吨年白云石产能,青阳项目4000万吨年白云石将于2023年投产,公司拟在兰州市永登县投建年产30万吨硅铁合金,原料端自给率提升叠加竖罐炼镁先进技术巩固成本优势富余白云石可外售增厚公司利润。2)冶炼端:公司当前拥有10万吨年原镁和20万吨年镁合金产能,待巢湖5万吨年原镁、五台10万吨年原镁及镁合金、青阳30万吨年原镁及镁合金项目达产后,我们预测公司原镁和镁合金年产能将分别达到55万吨和60万吨,产能规模增量显著,对外销量持续提升。3)深加工:主要在建项目包括宝镁精密15万吨年压铸件、重庆博奥1500万件年压铸件、巢湖云海精密1000万件年方向盘骨架及200万方年建筑模板等,待深加工项目建成投产后,公司产业链将进一步延伸,产品附加值显著提升。

   深加工研发持续,扩展镁合金应用场景。

   公司与重庆大学合作研发车身一体化结构件压铸用镁合金材料成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件。与宝钢金属及重庆大学等相关技术研发团队合力开展镁基储氢研究,扩展镁合金应用新场景。

   盈利预测和投资建议预计公司20232025年营收分别为109/150/205亿元,预计实现归母净利润分别为5.11/10.87/16.72亿元,EPS分别为0.79/1.68/2.59元,对应PE分别为27.76/13.05/8.49倍。参考镁铝合金压铸行业可比公司2023年39倍PE估值,考虑到公司国内镁行业龙头地位及未来成长性,给予2023年30倍PE,目标价23.72元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示项目建设不及预期,镁价大幅波动,市场需求波动风险,人民币汇率波动风险。