立中集团(300428):一体化压铸照进现实,免热合金龙头腾飞-公司深度报告

投资要点

   经营稳健,全产业链协同发展。公司实控人为臧氏家族,2015年于深交所上市,主营业务为中间合金,2018年和2020年分别从实控人手中收购立中股份、新天津合金和新河北合金股权,新增铝合金车轮和铸造铝合金业务,2021年向上游延伸,拓展新能源锂电新材料业务,形成公司"3+11"的业务格局,上下游协同发展。2020年公司营收规模迈入百亿级,2022年公司共实现营收归母净利润213.71/4.92亿元,同比增长14.69％/9.41％9.41％,毛利率和三费占比基本稳定,铸造铝合金亮面车轮中间合金业务实现毛利5.81/11.24/2.40亿元,占比28.58％/55.33％/11.82％。

   一体化压铸市场加速成长,公司免热合金业务从1到10。自2020年特斯拉首次宣布将一体化压铸技术用于ModelY车型后,各车企纷纷跟进,新势力中蔚来、极氪、高合、小鹏已有应用一体化压铸的车型发布,沃尔沃、大众、奔驰等传统车企同样加速一体化压铸产业化进程,压铸厂文灿股份近日收到国内头部新能源车企一体化压铸共计3个前舱、后地板项目,一体化压铸渗透率预计进入快速提升阶段。免热合金材料作为一体化压铸的必然之选受益颇多,我们测算到2025年国内全球免热合金市场规模将达到99.1/172.8亿元,国内企业中公司具备技术、客户、产能三大优势,市占率将稳步提升。

   铸造铝合金:再生铝材料占比高未来市场广阔。公司铸造铝合金产能为130万吨,2021/2022年销量为86.68/83.70万吨,再生铝原材料采购量为54.91/56.63万吨,未来电解铝产能天花板限制下,再生铝将成为铝工业的原材料供给的重要来源,汽车轻量化与双碳趋势下,市场空间广阔。

   铝合金车轮:轻量化产品占比提升,产销量维持高增。公司现拥有铝合金车轮产能2370万只,车轮模具产能1200套,车轮组装能力300万套,轮胎组装产能300万套,20202022年产量年复合增长率为16.06％16.06％,预计产能利用率提升带动产量继续维持高增长。从公司重点项目方向看,轻量化车轮为公司主要发展方向,产品结构优化,单轮盈利将有提升。

   中间合金:中间合金龙头,高附加值产品表现亮眼。公司现拥有总产能11万吨,年产5万吨铝基稀土功能性中间合金新材料项目投产后,总产能将达到16万吨。细分产品上,2022年高端晶粒细化剂和航空航天级特种中间合金营收同比增速达131.67％131.67％/64.88％,表现亮眼。

   锂电业务:一期投产在即,打造第二增长曲线。公司锂电材料项目一期项目投产在即,量产后的氟化盐将作为中间合金产品的添加剂使用,实现降本提质的目标,同时1万吨六氟磷酸锂将直接对外销售,打造公司的第二增长曲线。

   盈利预测:

   我们认为公司作为免热合金行业龙头,将显著受益一体化压铸市场扩张,预计2023/2024/2025年公司归母净利润为6.079.18/14.16亿元,对应EPS为0.97/472.27元,对应PE为23.74/15.6910.17倍,维持公司买入评级。

   风险提示:

   项目投产不及预期;铝价上涨风险;一体化压铸市场渗透率不及预期;技术迭代风险;国际贸易风险;汇率风险等。