双汇发展(000895):肉制品吨利提升明显,猪价低位加大冻肉储备-2023年三季报点评

事件:2023年10月24日,双汇发展公布2023年三季报,公司前三季度实现营业收入461.93亿元(不含其他类金融业务收入),同比+3.73％;归母净利43.27亿元,同比+6.43％。

   投资要点:

   1、肉类外销量增长平稳,利润增速逐季提升:公司三季度实现营业收入157.7亿元(不含其他类金融业务收入),同比下降5.2％,归母净利润14.9亿元,同比增长11.62％。三季度由于我国猪肉价格同比下降较多,因此营业收入未能实现增长,而公司三季度肉类总外销量84万吨,同比增长4.6％。公司Q1和Q2归母净利润增速分别为1.90％和6.19％,归母净利润呈现逐季改善趋势,预计全年将实现稳健增长。

   2、降本增效带来肉制品吨利提升明显:三季度公司肉制品销量41万吨,同比下降1％,主要由于市场不及预期,双节带动效应不明显等因素影响。但是公司吨利改善明显,前三季度实现吨均盈利4129元,同比增长2.6％。肉制品吨利的提升主要受益于新渠道的开拓和"两调一控"的实施。未来公司肉制品业务还将继续按照"精心设计、谨慎推出、聚焦主导、持续推广"的思路推新品调结构,推动产品结构向肉蛋奶菜粮结合转变,向一碗饭、一顿饭、一桌菜转变,进家庭、上餐桌,保持品牌的竞争力和生命力。

   3、屠宰量快速增长,猪价低位冻肉储备充足:三季度公司生猪屠宰量289万头、同比增长34％;生鲜品外销量35.8万吨、同比增长6％。生鲜品外销量增速低于屠宰量增速,说明公司在今年的低猪价期,适度进行了冻品储备,目前冻品库存处于相对偏高的位置。四季度是猪肉消费传统旺季,公司将根据行情及库存情况适时进行出库,抵御未来猪价上行的风险,保持业绩的相对平稳。

   4、盈利预测和投资评级:我们预计随着经济的逐步复苏,公司中长期业绩保持平稳增长,预计公司2023-2025年EPS分别为1.74元,1.88元和2.08元,对应PE分别为15X,14X和12X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)消费力下行抑制行业需求;2)猪肉价格大幅波动;3)4)营销工作执行效果不达预期;5)食品安全风险。