中钨高新(000657):Q3业绩承压,需求复苏在即-2023年三季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营收95.5亿元,同比下降4.2％;实现归母净利润3.2亿元,同比下降20.9％。Q3单季度来看,实现营业收入30.0亿元,同比下降5.7％,环比下降14.0％;实现归母净利润0.73亿元,同比下降56.3％,环比下降48.5％。

   宏观需求疲软,收入略有下降;毛利率承压,保持相对稳定。2023年前三季度,国内宏观需求疲弱,行业竞争加剧,公司部分产品产销量同比下滑,营收同比下降。2023年前三季度,公司综合毛利率为16.2％,同比减少0.6个百分点;Q3单季度为16.0％,同比减少0.4个百分点,环比增加0.6个百分点,公司Q3毛利率同比下降主要系原材料价格较高,环比提升主要系产品结构优化。

   受研发投入加大＆汇兑损益影响,期间费用率同比大幅提升,净利率下滑。2023年前三季度,公司期间费用率为11.7％,同比增加1.6个百分点;Q3单季度为13.0％,同比增加3.1个百分点,环比增加2.5个百分点;公司Q3期间费用率提升主要系加大研发投入＆汇兑损益变动影响。2023年前三季度,公司净利率为3.9％,同比减少1.0个百分点;Q3单季度为3.1％,同比减少3.0个百分点,环比减少1.4个百分点,Q3净利率下滑主要受期间费用率提升影响。

   短期复苏可期,公司将充分受益;长期国产替代+海外拓展,成长空间广阔。短期从库存周期角度来看,工业企业自2022年5月开始去库存,至2023年7月已历经15个月,2023年8月中国工业企业产成品存货同比增加2.4％,改变下降趋势,参考历史规律,我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声,即将迎来新的补库周期,公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金、粉末等产品均为顺周期产品,行业景气度即将反转。长期来看,国内数控刀片国产化率仍处于较低水平,国产替代空间较大;此外,海外刀具市场规模约是国内的4倍,公司作为国产刀具龙头,凭借产品力与性价比重点开拓海外市场,成长空间广阔。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.7、5.8、7.5亿元,未来三年归母净利润复合增速为12.1％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险。