天坛生物(600161):盈利能力提升显著,新品放量值得期待

事件:天坛生物发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现收入40.22亿元(同比+38.09％),实现归母净利润8.87亿元(同比+47.69％),实现扣非归母净利润8.80亿元(同比+51.00％);23Q3公司实现收入13.31亿元(同比+30.23％),实现归母净利润3.21亿元(同比+48.49％),实现扣非归母净利润3.21亿元(同比+53.78％)。

   业绩符合预期,盈利能力提升。23Q3公司归母净利润率24.09％(同比+2.96pp,环比+2.29pp),盈利能力提升明显,我们认为主要原因在于:1)生产工艺及产品结构优化,毛利率提升,23Q3公司毛利率51.78％(同比+3.17pp,环比+0.90pp);2)疫情后血制品高需求持续,销售费用率下降,23Q3公司销售费用率3.44％(同比-3.43pp,环比-2.53pp)。此外,依托央企股东品牌影响力和公司综合竞争优势等,浆站拓展工作加速推进,2023上半年公司76家在营浆站共采浆1125吨(同比+10.8％),9月洪湖武生和黎平中生2家新浆站获采浆许可证,随着筹建浆站的逐步落地,采浆量有望加速释放。

   产品线补充提升吨浆利润。公司近年来加强产品管线布局,23年9月成都蓉生的重组人凝血因子Ⅷ、高浓度层析静丙获批上市,人纤维蛋白原已提交上市注册申请,皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa正在开展Ⅲ期临床试验。兰州血制的人凝血酶原复合物已提交上市注册申请;上海血制的人纤维蛋白原正在开展Ⅲ期临床。新产品的陆续兑现有望提升公司吨浆收入及利润。

   盈利预测与投资评级:我们维持此前盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.15/12.13/14.20亿元,对应EPS分别为0.62/0.74/0.86元,公司具备较强的资源禀赋,叠加新品助力产出提升,我们维持"买入"评级。

   风险提示:新浆站建设进度及采浆量不及预期、业务整合及产能建设不及预期、在研产品上市进度及市场推广不及预期、采浆成本上升的风险