协鑫能科(002015):数字能源逐渐落地,公司增速有望抬升-2023年三季报点评

　公司2023年三季度单季度实现营收29.66亿元,同比+3.47％,环比+7.02％;归母净利润1.25亿元,同比-54.10％,环比-73.73％;扣非归母净利润0.66亿元,同比+199.98％,环比-44.72％。受益于煤炭、天然气等成本下降,公司热电联产恢复正常生产,叠加新业务贡献,整体营收表现稳健。三季度增速环比略有放缓主要跟出售部分资产有关。公司数字能源业务逐渐落地,维持"买入"评级。

   资产出售增厚盈利,传统业务业绩改善。公司2023年前三季度实现营收85.93亿元,同比+8.82％;归母净利润9.26亿元,同比-40.42％;扣非归母净利润2.89亿元,同比+108.38％。其中,三季度单季度实现营收29.66亿元,同比+3.47％,环比+7.02％;归母净利润1.25亿元,同比-54.10％,环比-73.73％;扣非归母净利润0.66亿元,同比+199.98％,环比-44.72％。受益于煤炭、天然气等成本下降,公司热电联产恢复正常生产,叠加新业务贡献,整体营收表现稳健。三季度增速环比略有放缓主要跟出售部分资产有关。

   储充换一体方案落地,智算中心提供增量。根据公司公告,清洁能源业务方面,截至前三季度公司并网运营总装机容量为2922MW,其中燃机热电联产1777MW,风电744MW,垃圾发电116MW,燃煤热电联产257MW,三季度以来变化较小。单从前三季度来看,公司结算汽量957.5万吨,同比-9.87％;结算电量70.86亿千瓦时,同比-4.49％;完成垃圾处置量167.49万吨,同比+7.88％。数字能源业务方面,以"光储充换售"一体化赋能"固定+移动"新型电力系统服务商业务。根据公司公告,目前,公司已经构建平台生态智能运营服务标准化体系17个,实现对接站型12款、充电桩9款、车型20款,并且已经完成储充换一体化换电站开发,公司预计未来3年投建运营50个液冷充电站。算力方面,首个智算中心已经建成投运,目前上海等多个中心已经提升日程。

   主业盈利回升,新品加大投入。公司2023年前三季度整体毛利率为17.51％,同比+0.08pct,其中三季度单季度毛利率为16.98％,同比-0.03pct,环比-1.87pcts。费用方面,前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1％/6.1％/0.2％/5.3％,同比+0.3/+1.4/+0/-2.9pcts,其中财务费用率降低较多,主要是因为调整融资结构和渠道;销售费用增加主要是因为加大数字能源投入。

   前三季度公司归母净利率为10.8％,同比+2.4pcts;扣非净利率为3.4％,同比+1.6pcts,非经常性收益主要为资产剥离损益。

   风险因素:数字能源全国推进不达预期;热电联产建设不达预期;天然气成本大幅上行;行业政策超预期变动等。

   盈利预测、估值与评级:考虑公司剥离部分资产,我们小幅调整公司2023-2025年EPS预测为0.73/0.85/0.98元(原预测为0.77/0.90/1.05元),当前股价分别对应2023-2025年16/14/12倍PE。公司以热电联产起家,与其母公司一起为国内民企能源企业龙头,传统主业经营稳健,换电业务资源禀赋强,业务战略聚焦清晰,有望优先享受国内换电行业保有量提升。参照特锐德、瀚川智能等可比公司2023年约34倍PE估值情况(Wind一致预期),考虑公司数字能源成长性较高但原有主业已经成熟,给予2023年23倍PE,对应目标价17元,维持"买入"评级。