东山精密(002384):3Q23业绩承压,静待消费电子及新能源向好

3Q23业绩低于我们预期东山精密公布3Q23业绩:营业收入88.34亿元,同比增长7％,归母净利润5.08亿元,同比下降35％,低于我们预期。

   我们认为东山3Q23业绩承压,主因:1)大客户新品拉货略有延期,导致公司相关业务收入及利润承压;2)LCD等面板价格上涨,导致公司贴合业务毛利率下降;3)LED封装业务受行业竞争加剧影响,整体盈利能力承压。

   发展趋势消费电子经营稳定向好,大客户新品发布市场反馈积极。东山是苹果PCB主要供应商之一,随着大客户3Q23新品发布,市场反馈较为积极,其中Pro系列销售亮眼。我们认为东山作为PCB核心供应商,有望核心受益,且东山亦在积极推进新料号导入,有望实现加速成长。此外,苹果在今年6月发布VisionPro新品,市场关注度较高,我们认为苹果将持续成为公司PCB业务的主力收入来源,且凭借业内顶尖客户的认可,公司有望开拓进一步开拓新客户,保证营收基本盘。

   坚持执行双轮驱动战略,多产品布局服务核心客户。东山在新能源领域布局全面,产品包括车用FPC与散热、壳体、白车身、电池结构件等功能性结构件,目前已导入业内大客户供应链。此外,东山在墨西哥等地区积极投入厂房建设,配套北美客户满足产能需求。我们看好公司未来海外布局领先,有望实现全球产能布局,以满足更多头部客户需求。

   挖掘光电显示新应用场景,布局车载产品。公司大力布局车载显示领域,根据公告,公司已成功收购JDI旗下的后端车载显示屏模组组装工厂。我们认为汽车智能化趋势将为车载屏带来更多应用场景,亦将为公司带来新的增长潜力,进一步服务头部客户。

   盈利预测与估值由于贴合业务毛利率下降及LED封装业务拖累超预期,我们下调东山2023/24eEPS18/25％至1.19/1.48元,当前股价对应2023/24e15.8/12.7xP/E。我们维持跑赢行业评级,考虑市场对公司业绩承压已有预期,我们下调目标价8％至23.0元,对应2023/24e19.4/15.6xP/E,对比当前仍有23％上升空间。

   风险下游消费电子终端出货不及预期;新能源业务开拓不及预期。