华发股份(600325):销售业绩逆势大幅增长,资产负债结构持续优化

事件:公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度,公司实现营收472.5亿元,同比+40.2％;归母净利润22.0亿元,同比+1.1％。

   营收大幅增长,未结资源丰富:2023年前三季度,公司实现营业收入472.5亿元,同比大幅增长40.2％;截至2023年三季度末,公司合同负债(包含预收账款)共计1020.0亿元,较年初+26.2％,可覆盖2022年营收1.7倍,未结资源充足,业绩蓄水池维持高位。归母净利同比微增,费率管控效果亮眼:2023年前三季度,公司实现归母净利22.0亿元,同比+1.1％。归母净利增速低于营收的原因主要系:1)公司前三季度实现毛利率17.7％,同比-3.2pct;2)截至2023年三季度末,公司少数股东损益占比29.3％,同比+7.7pct。公司费率管控成效显著,截至2023年三季度末,公司管理费率2.8％,同比-1.4pct。

   销售业绩逆势增长,投资聚焦核心城市:根据中指研究院数据,在房地产行业供需关系发生重大变化的基本面之下,2023年前三季度,TOP100房企销售额同比-10.3％。公司2023年前三季度实现销售金额1035.8亿元,同比逆势大幅增长42.0％,实现销售面积325.9万㎡,同比+29.0％;截至2023年三季度末,公司新增16个项目,集中于上海、深圳、杭州等核心城市。

   我们认为公司投资聚焦核心板块,利润边际较为安全,随着近期新获取的高质量项目逐渐结转,公司毛利率有望修复。

   三道红线维持绿档,定增落地进一步优化资本结构:截至2023年三季度末,公司净负债率64.8％,剔预资产负债率64.9％,现金短债比2.0,三道红线稳定维持在绿档水平,负债结构合理。公司10月28日公告称,已完成向特定对象发行6.4亿股,实际募资净额50.4亿元,定增的成功落地进一步优化资本结构,助力公司健康稳健发展。

   盈利预测与估值:公司销售业绩亮眼,投资聚焦核心城市,费率管控成效显著,负债结构不断优化。我们预计公司23-25年营业收入分别为691.2、772.8、852.6亿元,归母净利28.2、31.8、36.0亿元,对应PE分别为6.2、5.5、4.9倍,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:房地产市场持续低迷;政策落地不及预期;费率管控效果不佳。